从A股到港股，天农集团的上市之路已走过近六年。近日，广东天农集团股份有限公司（以下简称“天农集团”）向港交所主板提交上市申请书，招商证券国际为独家保荐人。本次上市募资，天农集团将主要用于鲜肉制品生产与餐饮业务拓展、研发升级投资、信息化系统建设。

在此之前，这家以清远鸡闻名却靠生猪赚钱的企业，已多次冲刺资本市场未果。屡败屡战的背后，是公司业绩的剧烈波动。招股书显示，受清远鸡及生猪产品现行市场价格周期性波动影响，2023—2025年间天农集团两度陷入亏损。在业内人士看来，生猪业务占比超六成的结构下，公司整体增长仍高度依赖猪周期，而养殖业低谷期融资难度本就偏大，对正处于扩张期的天农集团而言，上市或许是最优解。

超六成收入来自生猪

天农集团成立于2003年，从养殖清远鸡起家，起初是一家区域性家禽养殖企业，2012年起进入生猪养殖领域，逐步发展成为中国主要的高质量肉类及肉制品提供商之一。目前，公司围绕清远鸡、生猪及相关肉制品等核心产品构建了垂直一体化的全产业链运营体系。

弗若斯特沙利文报告显示，按清远鸡出栏量计算，天农集团是中国规模最大的清远鸡提供商，2025年公司在中国清远鸡市场中的份额已达65.3%，超过全国所有清远鸡提供商的总和。如此地位，也让天农集团有着“清远鸡王”的称号。

靠清远鸡打响了名声，但生猪才是天农集团的业绩支柱，公司超六成收入来自生猪产品。招股书显示，2023—2025年，天农集团的营收分别为35.96亿元、47.76亿元、42.61亿元，其中，生猪产品收入分别为22.14亿元、32.03亿元、26.61亿元，占公司总收入的比例分别为61.6%、67.1%、62.4%；清远鸡及其他土鸡的收入分别为9.91亿元、10.71亿元、9.75亿元，占比分别为27.6%、22.4%、22.9%。

天农集团的生猪业务运营战略性布局于人均消费量较高、猪价长期高于全国平均水平的中国西南及华南地区，其在四川、重庆、贵州、湖南、江西和广东等地均设有基地。根据弗若斯特沙利文报告，按截至2025年12月31日营收计，天农集团在中国西南部生猪养殖企业中排名第十。 

盘古智库高级研究员江瀚表示，天农集团的清远鸡产品在区域市场占据绝对份额后，进一步增长空间有限，除非能成功开拓全国市场或延伸产业链。但生猪业务占比高，意味着公司整体增长仍依赖猪周期，而非清远鸡的品牌溢价。 

业绩受周期影响波动

近年来，天农集团净利润出现波动。据招股书数据，2023—2025年，天农集团的净利润分别为-6.69亿元、8.9亿元、-1.02亿元，同期净利润率分别为-18.6%、18.6%、-2.4%。

对于2023年亏损的原因，天农集团解释称，受行业整体供应增加影响，公司清远鸡、生猪等平均售价下跌，分别跌至34.9元/只、1989.8元/头，导致销售收入减少，从而影响整体盈利表现。2025年亏损的主要原因是生猪平均售价下降，生猪平均售价由2024年的2281.6元/头降至1897.8元/头。

同时，天农集团也在招股书中提示，公司的经营业绩受到清远鸡及生猪产品现行市场价格周期性波动的重大影响。

苏商银行特约研究员武泽伟表示，鸡和猪的周期存在一定对冲效应，但并非完全同步。鸡周期（约3—4年）通常短于猪周期（约4—5年），在猪价低谷时，鸡价可能处于相对高位，反之亦然。然而，两者都受饲料成本、疫病等共同因素影响，存在阶段性“同涨同跌”风险，尤其是在饲料价格大幅波动或行业整体产能过剩时期。

从最新的行业价格走势来看，周期波动的影响或仍将持续。根据弗若斯特沙利文的资料，黄羽肉鸡的行业平均售价由2025年的每公斤12.8元上涨2.3%至截至2026年3月31日止三个月的平均售价每公斤13.1元，主要由于鸡肉需求增加所致。同期，生猪的行业平均售价由2025年的每公斤13.8元下跌15.9%至截至2026年3月31日止三个月的平均售价每公斤11.6元，主要由于行业产能扩张所致。

这也意味着，天农集团当前正面临喜忧参半的局面，鸡价企稳回升有利于清远鸡及其他土鸡业务，但生猪价格的下行压力仍在挤压公司核心盈利空间。如何平抑周期波动对公司业绩的影响，已成为天农集团必须直面的问题。

值得一提的是，作为公司三大业务板块之一，生鲜及其他产品稳中有进。据了解，天农集团2015年开始生产生鲜及其他产品，现有产品主要包括整只生鲜鸡、分割鸡肉、半成品及熟食品，以自有品牌“天农”和“凤中皇”销售。2023—2025年，天农集团生鲜及其他产品收入分别为3.91亿元、5.02亿元、6.26亿元，占比分别为10.8%、10.5%、14.7%。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，天农集团向下游生鲜和肉制品延伸虽能通过深加工提高附加值，但在整体收入占比仍较低的情况下，短期内还不足以成为平抑养殖周期剧烈波动的定海神针。

从A股转战港股

正是在这种业绩剧烈波动的背景下，天农集团对资本市场的渴求显得尤为迫切。公司在2020年11月启动了首次A股上市计划，与辅导机构签约并在广东证监局完成备案，但2022年5月便宣告终止。2022年11月，公司更换辅导机构重新启动A股上市辅导工作，却在2025年6月以“调整未来发展及相关计划”为由终止辅导。2025年10月，天农集团改道港股上市，招股书到期失效后，又于2026年5月再次递表。

招股书显示，天农集团本次港股上市的募资将主要用于鲜肉制品生产与餐饮业务拓展、研发升级投资、信息化系统建设、战略投资或潜在收购，以及补充营运资金。

对此，江瀚指出，再次递表的背后，天农集团资金需求迫切，尤其是业务扩张和研发投入需要大量资本。本次IPO募资计划用于鲜肉制品生产、餐饮业务拓展、研发升级及战略收购，说明公司正处于扩张期，需要外部资金支持。若未能及时上市，可能影响业务布局和竞争力。且养殖行业周期性较强，低谷期融资难度大，上市是最佳融资渠道。生猪和鸡肉价格波动大，公司可能在猪周期低谷时面临现金流压力，而IPO能提供长期稳定的资本，避免依赖高成本债务融资。市场竞争加剧，上市有助于提升品牌和融资能力。港股市场虽然对养殖企业估值可能不高，但上市本身能增强公司信用，便于后续融资、并购和合作。

就公司赴港上市相关问题，北京商报记者向天农集团发去了采访函，但截至发稿未收到回复。

北京商报记者 陶凤 王悦彤