作为一家典型的家族式企业，电声产品制造商佳禾智能科技股份有限公司（以下简称“佳禾智能”）将于8月29日正式迎来IPO大考。需要指出的是，报告期内佳禾智能营收依赖前五大客户一事一直被市场所诟病。招股书显示，佳禾智能的实控人严文华家族合计持有公司股份比例逾86%，排队逾一年时间，严氏家族能否迎来资本盛宴，谜底即将揭晓。

图片来自证监会官网

严氏家族欲享资本盛宴

透过佳禾智能的股权关系发现，公司系家族式企业，公司实控人严文华、严帆家族合计持有公司股份比例近90%。

招股书显示，佳禾智能专业从事电声产品的设计研发、制造、销售，系一家电声产品制造商，主要产品是耳机、音频线、音箱及耳机部品等。截至招股说明书签署日，文富投资持有公司6600万股，持股比例为52.8%，为公司控股股东，公司的实际控制人为严文华、严帆父子，二人直接间接合计持有公司9300万股股份，持股比例74.4%。其中，严文华为佳禾智能董事长。

值得一提的是，在佳禾智能招股书中，不乏公司实控人亲属的身影，多名亲属间接持有公司股份。

诸如，严文华的配偶刘新平通过文宏投资间接持有佳禾智能3.2%的股份；严文华的兄弟严湘华、严跃华均通过文曜投资间接持有佳禾智能6.4%、1.6%的股份；严文华的姐姐严政辉、外甥严凯均通过文昇投资间接持有佳禾智能0.08%、0.2%的股份；严文华配偶的弟弟刘胜华、刘胜文均通过文昇投资间接持有佳禾智能0.08%、0.08%的股份。

经计算，严文华的上述亲属合计间接持有公司11.64%的股份。也就是说，严文华、严帆家族合计持有公司股份比例达86.04%。

中国国际科促会理事布娜新在接受北京商报记者采访时指出，一般公司实控人控股权集中问题会引发证监会的重点关注。“绝对意义的一股独大使得实控人处于绝对控股地位，不利于公司形成有效决策，也不利于形成有效公司治理，产生诸多弊端，比如大股东随意侵占小股东利益、完全控制公司以及下属公司经营等。”布娜新如是说。

对前五大客户销售占比高

报告期内，佳禾智能六成左右的营收来自前五大客户一事引发市场关注。

数据显示，佳禾智能对前五大客户的销售收入占比分别为61.04%、59.53%、67.9%和68.29%，集中度较高。在2016年、2017年以及2018年上半年Harman均为佳禾智能的第一大客户，并且佳禾智能对Harman的依赖度存在升温情形。2016年、2017年以及2018年上半年佳禾智能对Harman的销售金额分别约为2.16亿元、4.43亿元以及2.21亿元，分别占佳禾智能主营业务收入的26.46%、36.38%以及38.13%。

在资深投融资专家许小恒看来，对大客户依赖并非IPO的实质性障碍，却是一个重要的审核风险。许小恒解释称，发行人的可持续经营、持续盈利能力以及独立性会受到大客户的影响。“一旦大客户发生较大的变故，诸如大客户市场萎缩甚至崩盘，那么供应链上游的成员自然会像多米诺骨牌一样逐张倒下。证监会也非常重视企业的成长质量，对于大客户依赖型企业，证监会将着重关注。”许小恒如是说。

佳禾智能也提示风险称，公司与主要客户Harman、PEAG等建立了紧密的合作关系，主要客户结构较为稳定。若未来主要客户因产品销量下降、供应链结构调整等情况减少向公司下达订单或者大幅降低采购价格，公司的经营业绩将受到不利影响。

此外，招股书显示，报告期内，佳禾智能主营业务收入中境外收入占比分别为78.19%、75.64%、79.01%和81.46%，境外销售区域主要集中于美国和欧洲等发达国家所在区域。针对相关问题，北京商报记者向佳禾智能方面发去采访函，不过截至记者发稿，对方并未回复。

行业内迎来一波上市潮

实际上，在佳禾智能此番谋求上市的背后，只是行业的一个缩影，万魔声学、豪恩声学等电声产品制造商目前也在向A股发起冲击。

与佳禾智能不同，万魔声学选择了借壳的方式登陆A股，在2018年11月上市公司共达电声曾披露称，公司拟34亿元吸收合并万魔声学，交易构成重组上市。据悉，万魔声学主要从事耳机、音箱、智能声学类产品以及关键声学零部件的研发设计、制造和销售，公司的ODM业务主要是为小米、华为（间接客户）等客户进行耳机、音箱等产品的研发、设计、制造、品控和交付。

根据Wind统计显示，与同期的借壳案例相比，万魔声学的借壳之路走得有些缓慢。截至目前，万魔声学的借壳事项还处于已受理阶段，而与公司同时期宣布借壳的天下秀，该借壳事项已上会并获得了通过。

另外，豪恩声学的上市方式则与佳禾智能相同，选择了IPO，拟登陆创业板。在今年5月豪恩声学的招股书获得受理，6月便进入已反馈阶段。豪恩声学的主营业务为电声产品的设计研发、生产和销售，具体有耳机、音箱、麦克风、扬声器等，产品主要定位于音效丰富、延时低、佩戴舒适的头戴式耳机，科技感强的真无线立体声(TWS)蓝牙耳机，以及识别度高的语音交互类产品等三大类产品。

新时代证券首席经济学家潘向东对北京商报记者表示，在视听娱乐需求、消费电子配套性需求和消费升级衍生的创新需求拉动下，我国电声行业出口规模不断提升。随着消费习惯和技术进步的改变，行业竞争的焦点将逐渐转向无线化、智能化的电声产品。上述公司的经营发展均面临市场竞争加剧、产品更新换代等风险。

北京商报记者 孟凡霞 马换换