单月流水近1亿美元、AI生成内容占比超95%，昆仑万维的飞轮正按“AI时代的奈飞”剧本全速旋转。根据Sensor Tower等第三方监测数据，2026年上半年，其AI短剧平台合计月活跃用户稳居海外短剧市场第一。但近日披露的三季报显示，公司单季营收约35.78亿元，同比增长72.71%；归母净利润却由上年同期的盈利转为亏损，约为-10.85亿元，扣非净利润约-10.88亿元。

公司把营收增幅归因于AI短剧平台等业务迅速发展，但“All in AGI与AIGC”的战略带来了营收，却没换来相应的利润。

2026年前三季度，昆仑万维销售费用约58.18亿元，同比增长101.27%；三季度单季销售费用约24.78亿元，约占当季营收的69%，公司解释为市场推广费用和渠道手续费增加。与此同时，其上半年AI短剧业务的毛利率下滑15.6个百分点。

2022年确立“All in AGI与AIGC”之后，公司营收从2021年的约48.5亿元升至2025年的约81.98亿元，2026年前三季度营收近90亿元，已超过上年全年，盈利能力却大不如前：2024年，公司归母净利润约为-15.95亿元，2025年约-15.93亿元，2026年三季度单季约-10.85亿元。

从游戏转到AI短剧赛道，昆仑万维还在飘摇状态。

短剧业务扛起增长

2026年三季度，昆仑万维营收约35.78亿元，同比增长72.71%；归母净利润约-10.85亿元，扣非净利润约-10.88亿元。把时间拉长到前三季度，公司营收约89.37亿元，同比增长53.96%；归母净利润约260.94万元，同比增长100.39%；扣非净利润约-15.46亿元。

利润的缺口直接体现在销售费用上。前三季度，昆仑万维的销售费用升至58.18亿元，同比增长101.27%；其中第三季度单季销售费用约24.78亿元，占当季营收比重近七成。财报指出，销售费用增长“主要由于报告期内公司市场推广费用和渠道手续费增加所致”。

广州思益得首席策略官陈彦颐向北京商报记者指出，“这种高费用结构并非昆仑万维一家的经营问题，而是短剧出海赛道现阶段的结构性特征。短剧出海本质上是‘强投流、强买量’的重运营生意，高毛利几乎被投流和渠道手续费吞噬殆尽。行业层面，80%至90%的出海短剧项目难以回本，部分平台每天近八成收入要投回流量采买”。

从产品结构来看，昆仑万维目前的营收主力包括以Opera为主的广告业务、AI短剧平台业务，以及Opera搜索业务。2026年上半年，这三项业务的营收分别约为20.33亿元、15.35亿元和8.3亿元，AI短剧是第二大收入来源，也是当下最核心的增长引擎。2026年前三季度，包括AI短剧平台业务的天工AI业务给昆仑万维贡献了48.3%的营收，营收额约43.21亿元，同比增长168.29%。

在出海策略上，昆仑万维主打“付费+免费”双平台矩阵。《中国—东盟微短剧国际传播发展报告》显示，今年前三季度，主打免费的FreeReels以2.58亿次下载量登顶海外市场；主打付费的DramaWave则凭借2.19亿美元的内购收入位列海外第四。

巨额买量吞噬利润

与此同时，9月，DramaWave月度上新剧集已实现95%以上AI生成；借助自研SkyReels视频大模型与SkyProduction工业化平台，单部短剧制作成本可压至2万美元以内。

昆仑万维帮创作者省了钱，它所处的短剧行业还困在投流循环中。据DataEye研究院、点点数据等机构数据，2026年海外短剧市场规模超60亿美元，买量投流成本占了出海总成本的一半。在北美市场，单用户获客成本已突破5美元，峰值甚至高达15美元。

用户的留存也是一大问题。QuestMobile数据显示，2026年6月，全球短剧应用平均首日留存约26.9%，30日留存仅8.6%。

针对DramaWave与FreeReels的具体30日留存率、单用户获客成本及双平台各自的盈亏情况，北京商报记者向昆仑万维发去采访提纲，但截至发稿，对方未予回复。

“短剧出海的钱不是花在‘做出来’上，而是花在‘让人看到’上。”陈彦颐直言，AI降低的是供给侧成本，却没有改变需求侧“用户看完就走”的消费习惯。

浙江易阳非物质文化遗产研究中心主任麻铠也指出，当能快速用AI生产内容时，爆款稳定性下降，平台不得不持续加大投放以维持曝光。

奈飞构想仍待验证

2015年至2022年，是昆仑万维运转平稳的“旧飞轮”时代。

2015年上市时，昆仑万维归母净利润约4.05亿元，此后整体呈增长态势，2020年达到约49.93亿元峰值（其中包含出售Grindr确认的29.48亿元一次性投资收益）。2021年Opera并表，当年归母净利润约15.47亿元；2022年公司仍录得归母净利润约11.53亿元。

那一时期的营收结构与当下截然不同。以2021年为例，昆仑万维的营收来自增值服务业务-游戏、增值服务业务-社交网络-国内、增值服务业务-社交网络-海外、搜索业务、广告业务、批发及零售业务。2022年，公司确立“All in AGI与AIGC”战略；2026年3月升级为“4+3战略”——以视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大SOTA（当前最优）模型体系为根基，牵引AI短剧、AI音乐、AI游戏三大原生平台。

新飞轮转动后，昆仑万维的营收规模增长，但盈利能力反向而行。

财报数据显示，公司营收从2021年的约48.5亿元，升至2026年前三季度的近90亿元。但从2024年起，公司利润发生转向：2024年归母净利润约-15.95亿元，2025年约-15.93亿元。

目前，昆仑万维的主要业务有三部分，分别是包括大模型、AI短剧平台业务等的天工AI，StarMaker社区和海外AI Agent浏览器平台Opera。其中Opera在2026年上半年实现营收约3.54亿美元，同比增长24%。公司孵化的AI算力芯片公司艾捷科芯在天工AI板块，投后估值突破40亿元；同在天工AI板块的机器人企业黎曼动力发布了世界动作模型Riemann-1.0，加速具身智能生态合作。

诸多新业务并未让昆仑万维满足。近日，公司董事长兼CEO方汉在第二十九届京港洽谈会上还抛出“AI时代的奈飞时刻”与内容出海新战略构想。

从短剧到“奈飞”，中间横亘着商业模式的鸿沟。“奈飞的核心是订阅制信任，靠留存和续费赚钱；而短剧出海恰恰相反，用户看完即走。”陈彦颐直言，昆仑万维要在低留存率上讲通“奈飞”的故事，缺的不是AI产能，而是让用户为“平台”而不是“某一部剧”持续付费的理由。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，昆仑万维找到了踩中风口且能直接提升业绩的路径，相比奈飞具备巨大的成本优势。但他也提醒，目前的投流营销费用依然很高，刨去买量成本后能否支撑可持续的利润，还需要时间和后续产品体系去验证。

北京商报记者 魏蔚 鲁芹

图片来源：昆仑万维集团