9月16日，《求是》刊发中国人民银行党委书记、行长潘功胜的署名文章，题为《深刻认识中国金融结构变迁 提升金融服务实体经济适配性》。文章系统剖析我国金融结构历史性变迁，提出要跳出传统评价框架，不能简单依靠贷款增速高低判断金融对实体经济的支持力度，明确我国金融发展正由“总量扩张为主”转向“结构优化为主”，同时强调做好金融工作，需要深刻认识中国金融结构变迁的内在逻辑，动态优化调整货币政策框架。

信贷增速不能反映全貌

结合世界各国金融发展的历史来看，金融活动由侧重总量扩张走向结构优化，金融结构由单一走向多元。过去，我国处在工业化快速推进、经济货币化持续深化阶段，银行信贷是实体经济获取资金的主渠道。在这一背景下，市场习惯将贷款增速作为判断金融支持实体经济力度最直观的指标。信贷增速走高，往往被解读为信用扩张有力；信贷增速回落，则容易引发对金融支持不足的担忧。

而今，随着经济结构演进，市场对这一固化观点的理解正在逐步转向，人民银行也曾多次表态，要更多关注金融结构的优化。文章指出，近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展，产业结构正从传统要素密集型向技术密集型转变，融资需求更趋“轻型”。当前科技创新活动复杂多元，与多元化的融资结构更加适配。

文章以科技型企业融资为例进行了说明。科技型企业一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期等不同阶段，各阶段的风险特征和金融需求有很大差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态。其中，在商业前景不明朗的发展早期，私募股权和创业投资是科技型企业非常重要的资金提供者，中后期商业模式逐渐成熟后，则可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。

文章强调，金融市场在为技术前沿、高风险高回报的创新产业提供融资上具有优势，带来对贷款的良性替代和分流。这一变化也将成为常态，不能简单以信贷增速衡量金融支持实体经济的力度。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，对于金融支持实体经济的力度，相较金融总量，更应关注融资结构、贷款投向等数据。近年来我国市场主体融资渠道更加多元，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，融资结构正在发生深刻变化。这时候如果再仅以信贷增速衡量金融支持实体经济的力度，确实不能反映全貌。

在贷款投向方面，王青表示，观察贷款数据，不仅要看增速，更要看投向，后者对经济增长和结构转型的影响更大。当前我国贷款投向已发生重要转变，正在向科技创新、绿色发展和中小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节集聚，今年上半年以高端制造、数字经济、现代服务为代表的新动能对经济增长的贡献率超过了四成。

而文章中同样提到，近十年来，房地产、基础设施建设新增贷款在全部贷款中的占比由60%以上降至10%左右，金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比升至70%以上。

淡化对数量目标的关注

在与金融服务配套的货币政策方面，文章提出，“十五五”时期，人民银行将持续推进货币政策框架转型，构建科学稳健的货币政策体系。具体举措包括：不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标；完善短端利率调控机制，完善存贷款利率定价等。

过去两年来，人民银行围绕推进货币政策框架转型，持续释放优化中间变量、淡化数量目标、强化利率调控信号，同时通过下调再贷款再贴现利率等优化结构性工具体系，完善短端利率调控工具，启用隔夜逆回购等调控工具。

在日前国新办举行的发布会上，中国人民银行副行长陆磊介绍称，“十五五”时期，人民银行将进一步优化中国特色现代货币政策框架体系，在货币政策目标、工具、传导等环节更加科学、前瞻。

王青指出，人民银行推动货币政策框架向价格型转型，货币政策中间变量正在从M2等数量型指标，转向企业贷款利率、债券融资成本等价格型指标。现阶段金融总量指标与经济的相关性下降，而融资成本对推动经济稳定增长、优化资源配置的影响更大。

值得一提的是，北京时间9月17日凌晨2点，美联储将公布最新的利率决议声明和季度经济预期概要，市场普遍预期，美联储将启动三年多来的首次加息，加息幅度为25个基点。

对于后续货币政策走势，王青判断，无论年内美联储是否加息，国内货币政策都会坚持以我为主，根据国内经济金融形势，综合运用并适时调整货币政策工具。背后是我国已经建立了跨境资金流动“宏观审慎+微观监管”两位一体的监管框架。这意味着因中美货币政策周期错位引发的大规模跨境资本流动会得到有效控制，因而其对人民币汇率的影响不必高估。可以看到，2020年以来，美联储货币政策大放大收，国内货币政策始终保持支持性立场，人民银行持续小幅下调政策利率。

综合考虑当前经济金融形势及物价走势，王青预计，在三季度末前后，人民银行有可能实施降息降准，估计降息幅度为10个基点，降准0.5个百分点。这是年底前促消费、稳投资的一个重要发力点，对稳定房地产市场也有重要意义；另外，接下来结构性货币政策工具还会继续降价、增量、扩围，加大对科技企业和中小微企业的融资支持力度，推动新旧动能转换，稳定就业大局。

北京商报记者 廖蒙