近日，Momenta境外发行上市备案材料正式获证监会通过，试图抢占“物理AI第一股”。当前，国内自动驾驶赛道资本化节奏正全面提速：轻舟智航、元戎启行等第三方智驾企业密集启动资本化进程；文远知行、小马智行已正式纳入港股通，打通内地资金投资通道。

但上市不等于“上岸”，小马智行、文远知行上市首日双双破发，此后股价持续承压，二级市场对自动驾驶赛道的盈利兑现能力仍在观望。业内人士指出，Momenta押注物理AI，本质是想跳出传统智驾方案供应商的定位，寻求第二增长曲线，但能否坐稳“物理AI第一股”的位置，不仅要看上市时间，更要看其R7世界模型能否在实际应用中展现出足够的技术壁垒。

押注物理AI，抢滩港股IPO

6月18日，Momenta取得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过43754060股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。这也是继2024年赴美IPO申请失效后，Momenta再度冲击资本市场。

当前，国内自动驾驶赛道资本化节奏正全面提速。2026年5月，“全场景L4级自动驾驶第一股”驭势科技在港交所挂牌上市；轻舟智航相关负责人此前曾向媒体透露，2025年会逐步启动上市相关节奏；元戎启行目前已完成8轮融资，累计融资金额近10亿美元；文远知行、小马智行已正式纳入港股通，打通内地资金投资通道。

面对竞争激烈的资本市场，Momenta们显然并不满足于只为车企提供智驾解决方案，而是把目光投向了更为广阔的物理AI赛道。此次Momenta主打“物理AI第一股”的标签，Momenta合伙人、CEO曹旭东也将公司定位为“物理AI基座模型的构建者”——打造能理解物理规律、推演世界演变的通用世界模型。2026年4月，Momenta发布R7强化学习世界模型，并实现量产首发。

智能驾驶行业已进入“换道竞争”的关键时刻。2026年北京车展期间，轻舟智航联合创始人、董事长兼CEO于骞发布轻舟物理AI模型，并宣布公司战略重心从“无人驾驶”全面升级至更广阔的“通用物理AI”；同期，元戎启行CEO周光也宣布，“元戎启行的目标，是成为物理世界的AI基础设施”，公司的叙事正在从辅助驾驶方案，迈向更大的物理AI命题。此外，小鹏集团、理想汽车等车企，也在将物理AI视为行业竞争下半场的核心方向之一。

按照曹旭东的说法，自动驾驶是物理AI的序章，“因为它最先实现了规模化的数据闭环和商业闭环”。不过，想要拿到通往物理AI的门票，注定是一场极其昂贵的较量。曹旭东曾坦言，自动驾驶要实现规模化的L4，累计投入至少是百亿美元级别，而若要打造通用的具身机器人，投入更将高达几百亿到千亿美元。

车企自研，盈利能力待考

Momenta虽然迈出了冲击港股的关键一步，但二级市场对自动驾驶的盈利兑现能力仍处于观望阶段。小马智行、文远知行上市之后，首日双双破发，此后股价持续承压。截至发稿，小马智行股价63.8港元/股，相较于发行价139港元/股，跌幅过半；文远知行股价约为17.05港元/股，较27.1港元/股的发行价，也下跌约37%。

财报数据显示，2026年一季度，小马智行整体净亏损3.69亿元，同比扩大43%，文远知行同期净亏损也高达3.89亿元。

正在试图讲述“物理AI”新故事的Momenta，同样需要面对盈利考题。相较于同赛道选手，Momenta更像是自动驾驶行业的“卖水人”：不自己大规模运营无人车队，靠车企定点、软件授权等实现盈利。

官网信息显示，Momenta采用“一个飞轮两条腿”战略：一方面，通过量产辅助驾驶，出售给全球主机厂，稳定持续产生数据与收入；另一方面，打造可规模化落地的自动驾驶解决方案，将前沿技术反哺量产产品。二者基于同一套底层技术体系，可以实现数据流与技术流双向反馈、持续迭代。

目前，Momenta暂未通过官方渠道公布财务数据，但得益于差异化的盈利路径，曾有媒体预计，2024年公司会计营收超9亿元，经调整净利润约为5000万元，市场普遍预计其估值超千亿元。

值得注意的是，这份并未被官方验证的盈利背后，Momenta正在面临多重考验。当前，Momenta的合作名单覆盖了全球汽车工业的半壁江山：奔驰、宝马、比亚迪、长城汽车等超20家车企在列。

然而，这些合作伙伴也随时可能化身竞争对手。小鹏、理想、蔚来的辅助驾驶算法体系长期坚持全栈自研；今年5月，比亚迪发布自研4纳米智驾芯片“璇玑A3”；长城汽车的自研智驾方案则计划在今年实现上车。

在盈利能力上，Momenta以纯软件为主的路线，被市场普遍认为毛利率偏低。作为对比，地平线2025年营收37.58亿元，毛利率高达64.5%，截至2025年8月，征程系列芯片累计出货超1000万套，覆盖40余家车企。相比之下，若要坐稳千亿元估值，Momenta的客户及搭载量仍需持续大幅增长。

头部集中度提升，寻求多元盈利模式

放眼整个辅助驾驶行业，伴随城市NOA的逐渐下放，行业集中度也在持续提升。中国汽车工业协会《2025城市NOA汽车辅助驾驶研究报告》显示，在第三方供应商赛道中，Momenta和华为作为头部第三方供应商，市占率合计已超八成。

自动驾驶行业的马太效应正在加速显现。中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示，头部企业已完成技术积累和客户资源的初步布局，此时登陆资本市场不仅能获得品牌背书，也可以借助资本力量整合上下游资源，进一步拉开和中小玩家的差距。

袁帅进一步指出，作为此次资本化浪潮中的焦点企业，Momenta面临着多重挑战。当前，二级市场不再为纯粹的技术概念买单，而是要求企业拿出实际的盈利兑现能力，Momenta即便顶着“物理AI第一股”的标签上市，也很难避免市场对其商业化能力的严格审视。此外，押注物理AI，本质上是其想要跳出传统智驾方案供应商的定位，寻找第二增长曲线，“但能否坐稳‘物理AI第一股’的位置，不仅要看上市时间的先后，更要看其R7世界模型能否在实际应用中展现出足够的技术壁垒”。

科方得咨询机构负责人张新原则认为，自动驾驶赛道企业加速资本化，反映出行业正进入竞争白热化阶段，企业需要通过上市获取资金，支持研发和商业化落地。同时，特斯拉FSD即将入华、车企加速全栈自研等趋势，压缩了独立智驾公司的生存空间，促使其抢在窗口期关闭前尽快登陆资本市场。

未来行业竞争将集中在技术深度和商业化能力的结合上，实现盈利的关键在于降低方案成本，并拓展量产车型客户。“提升估值则需打造差异化技术，展示明确的盈利路径和规模化应用前景，避免陷入单纯卖方案的估值逻辑。”张新原指出。

自动驾驶行业的竞争方向会从单纯的技术比拼转向技术落地能力、商业化运营能力，以及生态构建能力的综合较量。“想要实现盈利兑现和估值提升，企业不能停留在单一商业模式上，而要探索更多元的盈利路径。”袁帅认为。

北京商报记者 蔺雨葳