被香飘飘和蜜雪冰城带火的“塑料杯”龙头新天力，上市后难掩业绩增长乏力。6月2日，在第三个交易日，新天力股价一路下挫，从上市当天最高点的58.18元/股几近腰斩，截至收盘报29.75元/股。作为大宗商品，塑料原料价格受国际油价波动影响显著，同时在餐饮行业普遍压缩成本的背景下，新天力的定价权正面临考验。此外，新天力依赖大客户也成为最大的风险源。

增长依赖行业红利

5月29日，新天力在北交所成功敲钟，高开268.91%。

新天力成立于2005年8月，产品广泛服务于香飘飘、伊利股份、蒙牛集团、农夫山泉、蜜雪冰城、米村拌饭等国内外多个知名品牌。官网显示，新天力自成立以来一直专注于为客户提供一站式的食品容器综合解决方案，已成长为国内热成型食品容器行业的领军企业及国家级专精特新“小巨人”。

招股书显示，2023—2025年，新天力营收分别为10.22亿元、11.01亿元和10.57亿元，净利润从5777万元增至7616万元。在原料价格走低的行业红利下，新天力重点推广“冰杯”“定位印刷杯盖”等高附加值产品，后者毛利率可达25%以上，成为利润增长的核心引擎。

从数据看，新天力是一家盈利能力持续增强的专精特新企业。然而，通过深入拆解利润结构发现，新天力的增长动力并非来自规模扩张，而是源于原材料价格下行与产品结构优化的双重红利。2023—2025年，新天力主营业务毛利率由18.4%回升至19.08%，主要得益于PP、PET等塑料粒子价格走低。作为大宗商品，塑料原料价格受国际油价波动影响显著。2024—2025年，全球原油供应宽松、原料成本下降，新天力的毛利率提升约0.7个百分点。同时，该公司主动压缩低毛利的通用型容器产能。

这种模式或存在脆弱性。今年5月，国内PP、PET价格已出现阶段性反弹，若成本持续上行，压力或传导至上游。根据最新财务报告，今年一季度，新天力营收约2.57亿元，同比增长5.95%；归母净利润约1500万元，同比增长8.98%。

客户依赖加剧

新天力的客户结构，是其业绩的压舱石，也是最大的风险源。

财报显示，2022—2024年及2025年上半年，新天力前五大客户销售占比分别为62.1%、63.63%、65.6%和63.27%，客户集中度较高。其中，蜜雪冰城与香飘飘合计占比常年接近50%。该集中度远高于行业平均水平，形成典型的“双巨头依赖”。

去年，新天力的收入按产品类型可分为三大板块，其中塑料食品容器收入约10.08亿元，占比96.24%；纸制食品容器收入约2800万元，占比2.63%；其他产品收入约1200万元，占比1.13%。2023—2025年，塑料食品容器产品始终为新天力的主要收入来源，收入占比稳定在95%以上，产品结构并未发生重大变动。

但在餐饮行业普遍压缩成本的背景下，新天力的定价权正面临严峻考验。去年起，蜜雪冰城启动“多供应商分散供应”战略，旨在降低单一供应商风险、提升议价能力。香飘飘虽保持稳定合作，但其即饮业务增速放缓，今年一季度订单增量有限。

近年来，新天力虽然拓展沪上阿姨、冰马仕等新客户，但目前新客户收入占比仍不足15%，尚未形成有效替代。新客户单体采购规模小、合作稳定性弱，难以支撑产能利用率提升。同时，新天力生产基地覆盖浙江、成都、天津、广东，存在因客户集中导致局部产能闲置的隐忧。

对于去年增利不增收、大客户依赖等问题，北京商报记者通过邮件向新天力发出采访函，但截至发稿，未收到回复。

转型投入滞后

在“限塑令”等环保政策下，以塑料为主要原料的新天力在转型上稍显滞后。

在招股书中，新天力方面对于行业政策风险有所涉及，“倘若未来境内限塑令的禁限范围进一步扩大且采取‘一刀切’政策，则可能对公司的经营业绩产生不利影响”。

招股书显示，在研发费用和研发人员数量上，新天力与同行业公司相比有所差距。在专利及行业标准撰写情况上，新天力处于优势地位，截至去年12月31日，新天力及其子公司拥有238项授权专利，其中发明专利仅13项，实用新型80项，外观设计145项。

据了解，新天力本次募资净额2.5亿元，原计划用于扩产3.6万吨塑料容器。但行业已出现明确替代路径，如“纸吸管+PLA内衬”杯体、可重复使用的不锈钢餐盒租赁系统、基于物联网的容器回收追踪平台。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“新天力运营模式很难形成可持续发展，因为其模式单一、品类单一、产品单一、渠道单一、客户单一，抗风险能力较弱，护城河不够宽也不够深，其营收、利润波动依赖大客户，缺乏主导权和议价权”。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受北京商报记者采访时表示，“大客户高度集中是食品容器行业典型隐患，新天力近半数营收绑定蜜雪冰城、香飘飘，极易受客户采购调整、行业降本影响，议价权被压制。新客户体量太小无法对冲风险，业绩稳定性差，抗风险能力极低”。

詹军豪进一步表示，新天力利润提升依赖原料降价而非业务扩张，营收已现下滑。高附加值产品拉动有限，加上环保布局滞后、客户结构难优化，后续缺乏可持续增长抓手，业绩易随油价和餐饮需求波动，长期增长空间有限。

北京商报记者 孔文燮

图片来源：新天力