前五大客户贡献七成营收，经调整净利润2852.9万元，上海观安信息技术股份有限公司（以下简称“观安信息”）近日向港交所递表。这家提供信息安全的专业服务商，排名该行业第十三位，市场份额1.8%的企业，讲了一个扭亏为盈的故事。财报数据显示，观安信息2023年至2025年营收从5.16亿元增至7.08亿元，两年增长近2亿元。外界不禁发问，在行业竞争日趋激烈的背景下，收缩研发，其技术护城河能否持续？

营收先陡后缓

撤回A股上市辅导备案申请后五年半，观安信息在2026年5月下旬向港交所递交招股书，公司的营收曲线呈现出一条先陡后缓的轨迹。

2023年至2025年，观安信息营收分别为5.16亿元、6.59亿元和7.08亿元。两年间，公司营收增长近2亿元，但增速放缓。2024年营收增幅27.7%，2025年降至7.4%，落差超过20个百分点。

观安信息在招股书中表示，营收增长主要得益于政策支持和数字化转型加速推动的整体市场规模持续扩大等。

根据招股书，观安信息营收来自数据安全解决方案、网络安全解决方案、其他解决方案三部分。2023—2025年，数据安全解决方案和网络安全解决方案的营收占比相对稳定，均在四成以上，网络安全解决方案的营收贡献略高于数据安全解决方案。

所谓数据安全解决方案，指的是协助机构在数据收集、存储、传输、使用及共享的每个阶段保护其信息，以预防数据窃取或多方位攻击等可避免的威胁，数据安全产品在观安信息成立第二年就正式上线运营。网络安全解决方案帮助保护客户的系统。

在这两个细分赛道，观安信息的行业排名差异不小。根据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入计，观安信息在中国提供数据安全平台的专业安全提供商中排名第一，市场份额9.7%；在中国提供数据安全的专业安全提供商中排名第七，市场份额3.8%；在中国提供信息安全的专业安全提供商中排名第十三，市场份额1.8%。

具体到观安信息，2025年数据安全解决方案营收2.97亿元，较上年增长5.5%；网络安全解决方案营收3.4亿元，较上年增长3.4%。针对公司营收增幅下滑，以及未来增长的方向，北京商报记者向观安信息方面发送了采访函，截至发稿，对方未予回应。

研发与技术护城河

在信息安全这个技术密集型的赛道，研发投入的走向往往被视作企业竞争力的风向标。

2023年至2025年，公司研发开支分别为1.2亿元、1亿元和1.02亿元，研发开支分别占总营收的23.2%、15.2%及14.4%。截至2025年12月31日，公司已获得145项授权专利，包括141项发明专利，且获得202项软件著作权。

通过招股书，观安信息表示，2023年公司的研发开支减少16.5%，主要由于多个因素，包括员工重组导致的人员成本减少；截至2023年底，若干大型研发项目完成后直接投入开支降低；部分研发相关资产完成折旧周期后折旧及摊销费用减少。2024及2025年期间，公司研发开支维持相对稳定。

三年间，观安信息经调整净利润从2023年的-1.23亿元、2024年的-9025.8万元，增长到2025年的2852.9万元，实现扭亏为盈。

在全联并购工会信用管理委员会专家安光勇看来，“经调整净利润转正，是积极信号，但投资者会进一步追问：利润来自产品化能力提升，还是来自研发、人员等费用压缩？研发投入从1.2亿元降至1.02亿元，行业又处在AI安全、数据安全、云安全快速迭代阶段，市场会担心短期盈利是否以长期竞争力为代价”。

数字经济专家晏湘也向北京商报记者表示，港股投资者对安全科技企业的审视，核心在于确定性和壁垒的平衡，而非单一维度。他认为观安信息的利好在于经调整净利润转正，以及毛利率提升，但“港股市场对‘微利转正’的容忍度有限”。

按照观安信息的计划，此次募集的资金将用于加强研发工作、扩展网络以加强在中国与海外的市场营销工作、进行涉及与公司核心优势形成互补的业务及技术的战略合作及选择性并购，研发被置于第一位。

五大客户营收占比上涨

在to B（企业）市场的商业逻辑里，大客户的背书往往是企业获取订单的敲门砖。

招股书显示，观安信息的前五大客户收入占比从2023年的62.2%、2024年的68.4%，一路攀升至2025年的70.1%。三年来，公司最大客户均是一家电信网络运营商，来自这家企业的营收分别是1.82亿元、2.98亿元及2.59亿元，占总营收的35.3%、45.2%及36.6%。客户B、客户D也是电信网络运营商，2023年至2025年期间，同样是观安信息五大客户之一，A、B、D三家合计营收占比超过五成。

观安信息表示：“我们向中国三大电信网络运营商A、B、D提供数据安全及网络安全解决方案，我们也为自身运营需要向运营商采购电信服务。”

2024年，一家能源行业信息与通信技术供应商客户F新进五大客户名单，贡献收入2494.8万元。2025年，一家国有公司客户G进入五大榜单，主要参与西南地区工业发展，专注于智慧城市等业务，客户G向观安信息贡献营收6492.7万元，占当年总营收的9.2%。

观安信息在招股书中表示，“客户集中在中国电信技术服务行业十分普遍。电信行业受监管牌照要求、高资本投资门槛及其他结构性准入壁垒的限制，导致仅存在三大电信网络运营商。由于客户数量有限且合约规模巨大，在该行业经营的服务提供商通常依赖其中一家或多家运营商以获得其大部分收益”。

北京商报记者 魏蔚