甘草医生携AI故事叩响了港交所的大门。1月27日，杭州甘之草科技股份有限公司（以下简称“甘草医生”）启动港股IPO，试图通过上市融资破解盈利困局与现金流压力。财务数据显示，2023—2025年前9个月，甘草医生营收保持稳健增长，但同期却仅实现微薄盈利，2025年前三季度更是出现123.5万元亏损。

盈利下滑的核心原因在于成本的激增。为了打破核心诊疗业务的毛利“天花板”，甘草医生意图将重心向高毛利的大健康产品倾斜。2025年前9个月，甘草医生销售及行政开支涨幅均超40%，其中销售业务开发投入较2024年同期翻倍，大量资金用于推动大健康产品业务。尽管甘草医生依托“互联网+中医+AI”的模式吸引了资本关注，累计完成1.45亿元融资。然而，扩张战略下，在经营活动产生现金流净流出和仅剩1000余万元的现金及现金等价物的现实面前，上市融资或许成为支撑甘草医生业务发展的关键一步。

成本激增吞噬利润

财务数据显示，甘草医生在2023—2025年前9个月，营收始终保持了双位数的增长态势。2023年全年营收为6.03亿元，到了2024年同比增长14.47%至6.9亿元。进入2025年，这种增长势头依然延续，前三季度营收达到5.54亿元，同比增长13.73%。

然而，在营收高歌猛进的同时，盈利能力却没能跟上。2023年及2024年，该公司仅分别实现微利187.5万元、1015.6万元，在2025年前三季度甚至出现了亏损123.5万元的情况。北京商报记者注意到，在2025年前9个月，甘草医生的销售、行政及研发开支均有所增长。其中销售及行政开支涨幅均超过40%，分别为44.66%和41.7%，研发开支的涨幅也达到25.12%。

销售开支上升主要来自业务开发开支的增加，该部分成本由2024年前9个月的1466万元增长至2025年同期的3317.9万元，占销售开支的比例也从30.3%激增至47.4%。根据招股书解释，这笔钱主要“烧”在了加强市场推广方面，包括更多线上销售活动以及扩大与网络红人及电商平台的合作，以推广中医药大健康产品。

这笔投入背后，是甘草医生对于其业务结构的“焦虑”。据了解，甘草医生的业务主要分为中医诊疗服务、中医医疗机构服务以及中医药大健康产品三大板块。其中中医诊疗服务一直为甘草医生的营收支柱，2023—2025年前9个月，营收占比分别为89.6%、82.6%以及76.4%。不过，诊疗服务毛利提升空间终究有限，近两年毛利率始终在20%—25%之间徘徊，为了打破天花板，甘草医生不得不在高毛利的大健康产品上下功夫。

2022年，甘草医生推出了“甘之颐”品牌，以该品牌销售多种中医药大健康产品。在资源的大力倾注下，该部分业务营收在近两年占比不断扩大，从2023年的2.7%增长至2025年前9个月的8.5%，毛利率也从46.3%增长至58%。

就业务发展、盈利情况等相关问题，北京商报记者向甘草医生发去采访函，但截至发稿未获得回复。

AI叙事下，上市谋扩张

公开资料显示，甘草医生作为一家线上中医药综合服务提供商，服务模式融合了线上诊疗平台、线下国医馆、智慧共享药房网络以及广泛的中医药大健康产品组合。中医诊疗服务作为其立身之本，截至2025年9月底，注册医师约超13万人，线上中医诊疗服务注册用户约800万人，合作医疗机构超1.1万个，同时也在全国各地建立了数十个药房。

除了产业优势，与传统中医馆不同，甘草医生依托互联网平台，自带科技属性。技术作为其整个诊疗系统的基石，甘草医生也通过人工智能赋能，进一步增强诊断支持和服务效率。先后推出了AI辅助智能诊疗对话程序“轩岐问对”，以及微信小程序上的人工智能健康助手“甘小知”。

这种“互联网+中医+AI”的故事逻辑，也吸引了一级市场的目光。2024年底，甘草医生获得了星陀资本的独家投资，2025年8月，完成由普华资本领投的B轮融资，2026年1月，又完成了由财通开诚、财通翎晟等机构参与的C轮融资，三轮累计融资1.45亿元。

资本的接连加注，为甘草医生编织了一张颇具野心的战略蓝图。根据招股书，甘草医生计划持续进行AI驱动开发，以赋能所有业务板块并提升用户体验、扩大中医药大健康产品供应、扩大中医诊疗服务及中医医疗机构服务、扩大线下国医馆及智慧共享药房等。

这每一项战略的落地，都需要大量的资金投入。而根据甘草医生招股书，公司经营活动所得现金流净额在2024年尚为2943.6万元，到2025年前9个月，逆转为净流出64万元。而现金及现金等价物也由2024年底的4877.4万元下降至1133.2万元。在盈利能力堪忧、现金流吃紧的当下，上市融资，或许成为支撑其庞大战略野心的唯一路径。

医药行业分析师朱明军表示，对于甘草医生的IPO，资本市场在当前环境下更看重清晰、可信的盈利可预见性，而非宏大故事。“线上中医第一股”的故事虽有吸引力，但投资者会用放大镜审视其盈利时间表、现金流健康状况及业务模式的可持续性。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈