“科技牛”是资本市场2025年的最佳注脚。股市再上4000点，印证了科技是撬动经济增长的关键变量，资本市场支持创新已成为普遍共识。2025年，政策开闸，资本市场向优质未盈利创新企业上市广开大门；市场共振，寒武纪一度登顶，超越茅台成为“新王”，股市“喜芯厌酒”让本轮IPO盛宴科技含量满满。创新药打样、芯片企业排位、AI和机器人抢跑，中国科技公司的估值和预期、中国资本市场的含金量和信心，共同涌向了来之不易的“牛市”。

有何不同

2025年10月29日，A股重返4000点，并围绕着4000点展开了一场激烈的拉锯战。暂别几日后，11月，A股又先后两次突破4000点。

Wind数据显示，A股信息技术板块年内大涨50%，位居行业涨幅榜首位。截至11月20日，科创50指数年内累计涨幅也超过30%，并于10月9日刷新逾四年来的新高。

经统计，1月2日—11月20日，科创50成分股中，芯原股份、拓荆科技、寒武纪等4股股价累计涨超100%。其中，备受市场关注的寒武纪自8月以来股价与贵州茅台相互胶着，数次“问鼎”A股股王。

今年9月，证监会主席吴清表示，目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。

以科技板块中较为典型的电子行业为例，经同花顺iFinD统计，2020年末，资本市场共有299家申万一级行业为“电子”的上市公司，总市值占比为7.45%，在各行业中位列第五。

而历经五年发展，截至今年11月20日，该行业上市公司数量已增至489家，总市值占比则增至11.76%，跃居各申万一级行业之首。

如果再与2007年的“股改牛”做比较，数据则更为明显。当时A股市场的市盈率已高达41.48倍，市净率高达4.96倍，仿佛已经预示了4000点辉煌的转瞬即逝。

中原证券分析师张刚在分析2025年11月18日的A股市场时提到，当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.36倍、49.18倍，处于近三年中位数平均水平上方，仍适合中长期布局。

国信证券研报称，2021年以来，科技引领型实现了惊人的超越和领跑。宏观与产业逻辑发生根本性转变，外部技术竞争压力倒逼内部“科技自立自强”。这些硬科技产业的爆发，使得科技引领型资产的表现远远甩开了成长驱动与深度价值型。

炙手可热

今年10月，寒武纪业绩大爆发，押注寒武纪的知名“牛散”章建平也再次成为焦点。数据显示，2025年三季度，章建平加仓32.02万股，以1.53%的持股比跻身寒武纪第五大股东。

另一名“牛散”赵建平则加仓英诺激光，公开资料显示，赵建平三季度加仓英诺激光20万股，总持仓来到120万股，位列公司第六大流通股东。

对科技股的偏爱，与其说是预判，不如说是审时度势——11月24日，“国产GPU第一股”摩尔线程开启申购，发行价为每股114.28元，创下今年A股新股发行价新高。

在初步询价阶段，机构投资者的热情就已经扑面而来。据发行公告披露，当时共有267家网下投资者参与报价，网下申购倍数高达1572倍。

同月，宇树科技完成IPO辅导，A股“人形机器人第一股”渐行渐近。易思维科创板IPO成功过会，据悉，在汽车制造机器视觉设备方面，易思维国内市占率居首。

将时间线放长到整年，科技企业群星闪耀。以国产DRAM内存芯片大厂长鑫存储等为代表的一批知名科技企业相继启动上市辅导，恒运昌、上海超硅、核心医疗等知名科技企业IPO申报获得受理的案例更是层出不穷。

与此同时，科技类企业IPO审核明显提速。以沐曦股份、摩尔线程两家国产GPU企业为例，从IPO获得受理，到拿到证监会注册批文，历时均不足5个月时间。另外，知名医疗领域MRI设备核心部件企业健信超导亦仅半年时间便走完公司科创板IPO历程。

申报上市企业“含科量”的持续提升，叠加科技类IPO审核效率不断优化，二级市场科技板块迎来持续性扩容。据吴清介绍，近年来，新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。

优质科技企业上市也正进一步赋能资本市场走强。从年内科技类新股上市首日股价表现来看，市场认购情绪高涨。

科技牛行情持续深化，港股市场成为硬科技企业的另一片热土。今年以来，胜宏科技、中微半导等知名科技巨头“扎堆”选择赴港上市。

在今年10月的第二届湾区半导体投融资战略发展论坛上，港交所环球上市服务部副总裁陆琛健透露：“目前，在港交所递交A1上市申请的企业约有280家，其中约有一半是科技公司，约30家是芯片类公司。”

当下，无论是A股市场还是港股市场，科技企业正成为炙手可热的投资标的。从当前A股、港股中具备代表性科技标的基本面来看，经同花顺iFinD统计，今年前三季度，科创50成分股中，33股净利同比增长，占比66%；恒生科技指数成分股中，上半年则有约八成个股净利同比增长。

政策累积

科技企业要从实验室走向大市场，离不开资本市场的助力。10月28日，科创板科创成长层迎来首批新注册企业上市——禾元生物、西安奕材、必贝特三家公司登陆科创板。

它们的一个共同特点是，未盈利。

创新最忌讳“唯盈利论”。上市仪式上，西安奕材董事长杨新元现场发言时说：“科技型企业往往需要在前期投入大量资本、经历长期研发，才能实现技术突破和积累。这一过程中的阶段性亏损，并非经营不善，而是厚积薄发、磨炼内功的必经之路。”

4个多月前，证监会发布科创板“1+6”政策，其中的“1”就是在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。这种包容性的改革，为未盈利硬科技企业打开“资本入口”，也给它们的成长提供了“第一桶金”。

证监会副主席李超曾表示，科创板科创成长层迎来首批新注册企业上市，标志着资本市场服务科技创新和新质生产力发展迈出了新的坚实步伐。

创新需要耐心，硬科技更需要耐心。一轮又一轮的政策支持，正是这种耐心的体现。

今年，科技部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家发展改革委、财政部、国务院国资委联合印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》。

与此同时，部分省份亦发布政策条文，明确支持科技发展。以陕西为例，今年便出台了《关于大力发展科技金融的若干措施》共50条，科创板成长层首批上市的西安奕材就来自陕西。至此，西安奕材成为陕西第83家A股上市公司、第15家科创板上市公司。

从资本市场层面来看，去年以来，围绕服务科技创新和新质生产力发展，证监会出台“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”以及资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见等举措。

伴随系列支持科技发展的政策的相继推出，以科创板为代表的资本市场改革正进一步深化。上交所理事长邱勇介绍，“十四五”时期，科创板新增上市公司379家。目前，科创板总市值约10万亿元，已成为我国“硬科技”企业上市首选地、聚集地。

不少分析指出，国家对科技及创新行业的支持和重视将使得科技、新能源等行业的公司继续成为A股新股的热点。

中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣表示，无论是科技创新还是产业创新都离不开金融特别是资本市场的支持，“科技创新过程的复杂性，每个阶段都需要与之匹配的金融服务，从种子期到初创期再到成长期、成熟期，每个过程需要的金融工具不一样。在目前鼓励新质生产力发展的大环境下，股票为主的直接融资更有利于科技与资本的结合”。

长期主义

不久前，港交所前CEO李小加在接受媒体采访时表示，中国正进入“拼科技硬钱”的时代。未来五到十年，中国经济将迎来“换挡上坡”的关键时期——从结构调整到创新驱动，从逐步消除内部发展不平衡到开拓新的全球市场，增长模式正在重塑。

明确的政策导向带来的是“信心牛”，就如同4000点反复拉扯，本质上是市场信心的重构过程。再加上“政策牛”“科技牛”的双重加持，A股持续性的成长不难预判。

解码中国股市的长牛逻辑，可以从多方面入手。前海开源基金首席经济学家杨德龙介绍，客观来看，美国科技股行情已持续十余年，是美股长期牛市的重要推手。而沿着美股市场的发展轨迹，亦能勾勒出我国资本市场在本轮科技热潮背后的慢牛、长牛发展脉络。

从美股慢牛宏观底层逻辑来看，国投证券研报指出，在长期相对高增长低通胀的经济基本面下，慢牛本质是流动性宽松提供估值弹性；龙头企业提供基本面支撑配合大规模股票回购；另外，资本市场制度提供长期运行保障。同时，对应着良性的股市生态，包括养老金入市与居民存款搬家形成主要增量资金等。

增量资金来源方面，与前述美股“慢牛”底层逻辑类似，当前，我国居民储蓄向资本市场大转移，也正为市场带来源源不断的增量资金。

不同的是，美股以较高的机构投资者占比保障了市场稳定，长期资金支撑科技企业持续发展，A股则需进一步壮大社保基金、险资等长期资金规模。当前，在各方的鼓励之下，长期资金已加大入市力度，后续若更多长期资金流入硬科技领域，也能减少散户主导带来的市场波动，为市场提供稳定资金支持。

前券商首席经济学家李大霄告诉北京商报记者，上证综指得以持续突破，一方面得益于政策利好，包括类平准基金的加持、“1+N”政策的推动等等。另一方面则得益于持续推动中长期资金入市、构建“长钱长投”制度环境。此外，上市公司积极回购、大股东的增持股份，以及股东分红的增加，同样是推动大盘上涨的重要原因。

国投证券研报显示，A股真正的慢牛是建立在市场过渡到新旧动能转化牛和制度保障牛的基础上，对应实现股市替代房地产成为居民资产新的蓄水池并形成新的财富效应。

吴清曾指出，资本市场对促进产业和科技创新都具有独特而重要的支撑作用，而科技创新企业越多越强，资本市场的活力、吸引力以及为投资者创造价值的能力也就越强。

“从发达国家经验看，资本市场和科技发展是相辅相成的。”中国社会科学院上市公司研究中心副主任张鹏在接受北京商报记者采访时同样表示，一方面，资本市场的核心功能是资源配置和风险定价，它为尚处于生命周期早期的高科技、高风险和高回报的中小企业提供了至关重要的融资渠道，使其能将创新想法及时转化为商业产品。资本市场优胜劣汰机制会筛选出最具潜力技术方向、最有潜在商业前景的领域，引导社会资本高效流向创新前沿。

另一方面，张鹏表示，持续的科技创新为资本市场带来了源源不断的优质投资标的和增长故事。从互联网到人工智能，每一轮技术革命都催生了新的巨头和产业链，为投资者创造了巨大财富，也为国家提供了源源不断的增长动力。

纵观全貌，在政策呵护、中长期资金入市、投资者回报持续提升等多方面利好的合力加持下，我国“科技—产业—资本”高水平循环正缓缓拉开序幕。

北京商报记者  马换换 王蔓蕾