2025年前三季度，中国经济在复杂的外部环境下展现出强劲韧性，资本市场方面，A股也在震荡中持续上扬，上证指数创下近十年新高，深证成指、创业板指等主要指数也创下近年来的新高。不过，随着大盘突破关键点位，叠加海外不稳定因素增多，投资者对后市的布局也迎来了新的担忧：大火的科技股还有哪些赛道值得入场？结构性行情中，又有哪些新机会在孕育？

作为国内公募行业中权益投资的领军者，景顺长城基金于10月21日召开四季度权益策略会，汇聚公司和外方股东景顺集团投研力量，直面市场新高之后的震荡与机遇。对于如何把握结构性行情、捕捉下一阶段的“阿尔法”，该策略会呈现了对AI、创新药、周期股等热门赛道的深度洞察，更通过多位基金经理的一线视角，勾勒出一幅兼具前瞻性与实战性的“投资地图”。

AI周期创新药，捕捉变革中的超额收益

回顾年内，科技板块表现突出。Wind数据显示，截至10月21日收盘，科创50指数年内已涨超42%。由景顺长城基金混合资产投资部基金经理江山管理的产品也获得了突出的业绩表现，截至10月20日，其管理的景顺长城稳健回报混合A的年内收益率95.05%（同期基准3.69%），而该基金二季度在海外AI算力调整之后就加大了配置比例。

江山总结称，首先，在算力层面的需求仍非常强劲，当前可见的订单范围不仅限于2026年，甚至2027年也可以看到很多前瞻的指标有较好的增长。传统的PCB（印制电路板）、光模块、服务器等算力相关标的估值合理，未来有很好的空间。其次，一些新出现的算力带来的新方向，能够为基金组合提供非常不错的弹性，如电源、存储。在应用层面，软件层面最好的，投资胜率、赔率均较高的是核心互联网公司。硬件层面，机器人在未来半年至一年能有非常积极的变化。

除AI外，创新药也是今年最火的板块之一。不过，继9月初创新药板块冲高后，出现了连续调整，创新药主题基金的业绩表现也在这期间出现了较大波动。在当前市场环境下，创新药投资是否仍有空间？

拥有丰富医疗主题投资经验的景顺长城基金股票投资部基金经理乔海英给出了自己的答案，她认为，中国创新药授权的交易数量和金额持续增加，已实现从量变到质变的跨越，正式进入创新出海新阶段。中国企业在医药行业上的技术赶超和领先可以期待，对国内企业竞争优势非常有信心。

相较于上述两大行业通过产业变革和技术创新带来高收益，还有一类资产是在年内全球市场震荡的影响下，成为市场瞩目的焦点，那就是周期股。由景顺长城基金混合资产投资部基金经理邹立虎“掌舵”的景顺长城周期优选混合在二季度重点配置了贵金属，铜铝和部分小金属方向，截至10月20日，该基金年内收益率超54%（同期基准23.91%）。

“全球货币财政双宽松叠加国内‘反内卷’，明年顺周期行业景气度将显著走强。”邹立虎结合该观点还提到三个核心结论，一是整个周期处于相对战略的低位，当前配置可能会有战术性的回调，往未来2—3年看，目前仍处于较低位置。二是2026年来看欧美的财政、货币均会处于非常宽松的状态。三是“反内卷”往未来的1—3年看，供给侧的限制仍非常有必要，效果也会非常明显。

宏观向好，多要素助力均衡投资

在热门赛道的助推下，年内A股走势震荡向好，上证指数创下近十年新高，总市值也首次突破百万亿元。持续上涨的态势不仅吸引了居民存款“搬家”，越来越多的海外资金也开始涌向中国。那么，境外投资者是如何看待中国市场的？中国又具备哪些关键的产业驱动因素？

“国际资金对A股市场、香港市场蠢蠢欲动，或蠢蠢已动。”景顺集团首席投资总监（中国内地及香港地区）马磊坦言，“我们最近和部分海外基金有不少沟通，谈及中国的科技和A股发展，他们非常感兴趣。同时，一些长期主流资金目前还没有入场，如果后续出现波动下跌，这些力量也将是中长期的支撑，所以我们还是比较有信心的。”

在马磊看来，要投资未来，布局中国的高端制造是必不可少的。无论是工程师红利、劳动力、内部大市场等因素，还是中国制造业价值链的持续升级，最终都将在投资回报率上有所体现。

当然，年内指数走高的同时，波动也悄然跟随，尤其是近几个月市场复杂多变，面对热点快速切换的结构性行情，均衡投资风格的基金经理因为相对稳健的表现也开始受到关注。在当前的市场环境里，均衡风格的基金经理又会如何布局？

从业19年、具有超13年投资经验的景顺长城基金股票投资部总监张靖是一位不折不扣的均衡“舵手”。在投资中，他注重自下而上进行选股，在行业和风格上没有特别偏好，呈现明显的均衡配置特征。因为在张靖看来，投资的核心还是要看公司的成长性，而非去押赛道或者择风格。对

张靖认为，四季度来看，宏观方面较稳定，国内流动性充裕，叠加美国进入降息周期的预期，为市场提供有利环境。在分析投资机会的角度来讲，需要关注以下多个方面，一是需求点，二是供给点，三是技术进步点，四是比价效应。就四季度而言，目前需求比较好的行业和板块包括储能、电力设备等。

新高后布局，解码细分领域核心机遇

谈及四季度细分领域的投资机会，与会人员认为，在今年的行情中，“新”成为关键词，如以AI为代表的新技术，还有新消费、新医药等。由此，在圆桌讨论环节，来自景顺长城基金研究部的基金经理曾英捷、王开展、张飞鹏、刘力思作为新生代基金经理，围绕“投资新势力，掘金新经济”的核心命题，就新老资产的分化、新老经济等话题探讨投资机会，并分享了各自看好的新经济方向。

张飞鹏提到，AI带来的生产力提升，是一个很大的产业机会。刘力思也认为，AI的中短期行业在不断变化和创新，同时拥有较多的投资机会。王开展进一步指出，重要的是寻找新的增长动能，今年表现较好的板块都有明确的增长动能，无论是创新药、有色还是AI，背后的驱动力都和海外经济有很大关系。

曾英捷则表示看好两个新，一是新技术，如锂电的新技术——固态电池，光伏的新技术——BC电池（即背接触电池）。二是新能源，当前看好有需求且非常火爆的储能产业链，进而带动锂电产业链需求的爆发，另外看好反内卷特别的代表，光伏产业链。

结合新生代基金经理对“新”的看重，另外多位基金经理则在第二场圆桌话题“新高之后，机遇来自何处？”中，给出了他们的实战策略。

例如，景顺长城基金研究部基金经理郭琳表示，四季度会在整个泛科技领域寻找更高性价比的资产。“首先，聚焦海外算力板块，其次，国产算力也可以选出一些相对具有中长期性价比的公司，第三，是整个消费电子板块。还会关注三季报业绩的情况，做业绩上超预期个股的配置，如大金融板块、新消费领域的公司、有色金属行业业绩超预期的公司。”

景顺长城基金国际投资部基金经理周寒颖表示，四季度会关注哑铃策略，一部分投向大金融、消费，以及水电、银行做打底的资产，更多寻找低息板块的机会，另一部分会在电力设备、有色、电子通信以及创新药上做中长期的布局。景顺长城基金股票投资部基金经理邓敬东提到，四季度将自下而上寻找2026年增长可持续性较强，如新消费或出海的公司。景顺长城基金研究部基金经理助理江磊表示，看好的方面集中在高端装备，尤其是以军工装备为主的行业，会在军工板块从装备的产品生命周期角度挑选个股，并挖掘高成长性、高技术壁垒的公司。

注：基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。