曾保持30%以上增速的国产血管介入龙头，在市场调整压力下艰难转身。7月14日，心脉医疗公告披露，预计2025年上半年实现营业收入7.08亿—7.87亿元，同比减少0—10.00%；归母净利润为3.04亿—3.61亿元，同比减少10.52%—24.78%。这也是心脉医疗上市以来首次出现半年度负增长。对此，心脉医疗解释称，业绩承压源于“2024年下半年市场环境变化及产品价格调整”。然而，这一表述背后，折射出更深层的经营隐患。在业内人士看来，心脉医疗的业绩预减，表面是价格调整的短期阵痛，实则暴露了依赖高价差渠道模式、战略摇摆于研发与市场间的深层矛盾。

市场调整：单一产品依赖的脆弱性

2024年上半年，心脉医疗还维持着26.63%的营收增速和44.06%的净利润增速，核心产品Castor分支型支架已覆盖1100余家医院、累计植入超2.5万例，贡献超37%的营收。但这种依赖单一产品的增长模式，在市场调整下迅速暴露风险。

2024年8月，国家医保局向心脉医疗下发公开问询函。问询函提到，国家医保局连续收到群众信访，反映心脉医疗Castor支架价格虚高问题。经初步核实并查询公开信息，心脉医疗Castor支架（200mm长度）出厂价格为5万元左右，经代理商供应医疗机构的价格超12万元，初步约谈后公司提出价格调整计划，但未改变价差显著超出必要范围等事实。此后心脉医疗回应称，将调整价格标准与行业内一致。

8月26日，国家医保局宣布，12家企业重新制定胸主动脉覆膜支架价格，其中心脉医疗Castor支架报价不高于7.15万元，降价幅度为40.42%。

2024年四季度，心脉医疗单季归母净利润亏损5123万元，全年扣非净利润同比下降14.43%，增速从2023年的42.74%骤降至负值。

医药行业分析师朱明军告诉北京商报记者，2025年上半年的业绩预降，本质上是这种单一依赖的延续。尽管新一代Cratos分支型支架于2025年3月获批上市，但新产品商业化周期长（临床推广需1—2年），且市场接受度尚未验证，短期内难以填补Castor的收入缺口。

心脉医疗的业绩承压，是高值耗材行业在市场重塑下的典型缩影。

从行业层面看，主动脉支架已成为医保集采的重点目标，2024年Castor的降价只是开始。

2025年2月，河北省启动胸/腹主动脉支架省级集采，市场预计价格或将再降10%—20%。而这两类产品占心脉医疗营收约七成，若集采落地将直接冲击其核心利润池。

更严峻的是，政策对“创新溢价”的监管趋严。尽管Castor属于全球首创技术，但医保局更关注流通环节加价合理性，而非单纯技术创新——这种导向下，心脉医疗过去依赖“高定价+渠道加价”的盈利模式已不可持续。此外，“技耗分离”改革削弱了耗材利润对医院的吸引力，间接影响产品入院速度。

转型阵痛：研发收缩与海外扩张的双重不确定性

面对压力，心脉医疗的战略调整呈现明显的短期化倾向，但效果未达预期。

2024年，心脉医疗研发投入同比减少34.9%，费用率从21.9%降至14%，研发人员缩减22%（从266人缩减至208人）。这一调整虽短期降低成本，但对依赖创新的高值耗材企业而言，可能削弱技术储备。尽管2025年心脉医疗有Cratos、Tipspear等新品上市，但Hector胸主动脉多分支支架等在研产品仍需2—3年临床周期。

海外扩张“量增质弱”，整合风险凸显。2024年心脉医疗海外收入1.64亿元，占比仅13.6%，对业绩贡献有限。更关键的是，2024年心脉医疗全资收购的欧洲企业Lombard Medical仍处于亏损状态，其核心产品Aorfix腹主动脉支架在欧洲市场被美敦力、戈尔挤压，协同效应尚未显现。

就研发收缩、海外扩张等相关问题，北京商报记者向心脉医疗发去采访函，截至发稿，尚未得到回应。

在业内人士看来，心脉医疗的业绩预减，表面是价格调整的短期阵痛，实则暴露了依赖高价差渠道模式、战略摇摆于研发与市场间的深层矛盾。短期来看，市场调整的影响仍将持续；中长期则需观察Cratos等新品能否打开市场、海外整合能否见效。但无论如何，对于依赖创新的高值耗材企业而言，研发投入收缩，可能埋下更大的长期风险。

北京商报记者 王寅浩