今年股市持续下跌之下，韩国国内投资者对严打非法做空行为的呼声越来越大。自11月宣布全面禁止股市卖空之后，韩国政府又为打击空头做出进一步举措：对卖空韩股的海外巨头进行巨额罚款。不过，在卖空禁令之后，尽管韩股波动有所缓和，但仍高于其他多数区域市场。随着股票期货折价率上升，韩股的波动率可能也随之飙升。

罚款265亿韩元

当地时间周一，韩国金融服务委员会（Financial Services Commission）表示，已决定对两家跨国银行及其中一家银行的韩国子公司处以创纪录的高额罚款。不过，韩国金融服务委员会没有透露这两家银行的名称，也没有透露罚款的具体数额。

据消息人士对媒体透露，韩国政府的罚款对象其实就是法国巴黎银行及其韩国经纪子公司，以及汇丰控股。据称韩国政府将对他们的裸卖空行为进行265亿韩元（约合人民币1.46亿元）的罚款。

裸卖空，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行裸卖空的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。

根据判决，法国巴黎银行将为其裸卖空行为支付110亿韩元的罚款，其韩国本土经纪公司将被罚款80亿韩元，而汇丰控股将为其裸卖空行为支付75亿韩元的罚款。

“这些违规行为是严重的，损害了市场秩序和投资者的信任”，韩国金融监督管理委员会下属的证券及期货事务监察委员会在声明中表示。还补充称，上述三方进行的裸卖空交易持续了数月，被认为是“故意的”。此外，韩国金融监督委员会还将要求韩国检察机关对这两家国际投资银行进行调查。

这是韩国清除国内股市非法卖空者的最新举措。今年11月，韩国当局宣布在2024年6月底之前全面禁止卖空。该监管机构当时还表示，已发现多家全球投资银行进行了“大规模”非法裸卖空。

最近，韩国金融监督委员会已经以非法卖空和不公平交易等行为违反资本市场法为由，对三家未公布名称的全球对冲基金合计处以20亿韩元（约合人民币1100万元）的罚款。

效果不及预期

政府禁止卖空股市，是为了在明年大选前稳定市场，保护散户投资者。受此政策冲击，韩国股市在禁令发布后的首个交易日迎来大幅上涨，韩国综合股价指数Kospi 200单日收涨5.66%，创下2020年3月以来的最大涨幅。

然而这一涨势并没有持续太久。此后两大指数就持续低迷，KOSDAQ指数更是连跌5天，完全抹平了此前的上涨幅度。

辽宁大学国际经济政治学院副教授李家成对此表示，在卖空禁令后，全球投资者和当地基金都削减了对韩国股票的持仓，对韩股市场的信心也可能削弱。

另一方面，一些韩股空头选择转战期货市场，开始对韩国单一股票的期货进行空头押注，导致股票期货价格较现价的折价幅度扩大。Clepsydra Capital分析师Sanghyun Park表示，期货价格相对于现货价格的折价“可以归因于对卖空需求的吸收”，“我们预计，涉及期货/现货的激进套利交易将激增，最终导致现货市场价格波动加剧”。

此前，韩国综合股价指数的波动率曾一度飙升至2020年以来的最高水平，引发了人们的担忧。人们担心，如果韩国股市波动率居高不下，该国对全球投资者的吸引力可能下降，在MSCI指数中寻求发达市场地位的可能性也可能下滑。

然而，在卖空禁令之后，尽管韩股波动有所缓和，但仍高于其他多数区域市场。而随着股票期货折价率上升，韩股的波动率可能也随之飙升。

李家成认为，韩国证券市场开放比较早，开放程度也比较高。近几年来，为了让本国股市从“新兴市场”进入到“发达市场”行列，韩国政府采取了很多措施，其中不乏在市场监管以及在市场准入方面的松动。韩国股市的“国际化”程度的确得到了较大提升，但由此带来的风险也是明显增加。

韩国资本市场研究院高级研究员Lee Hyo Seob表示：“在期货到期的当天，现货市场的波动性可能会增加，因为可能会有大量的程序性卖单。”一些分析师警告称，对于在卖空禁令期间寻求其他选择的基金来说，利用期货对冲风险并不总是理想的选择，因为它会带来更高的成本和其他风险。

转移目标

当前，韩国公众对卖空者的看法仍然非常负面。因为韩国的做空行为通常来自机构投资者，而韩国股民大部分为散户。据2022年的一项数据显示，韩国股市活跃账户已经超过6000万个，约为全国人口的1.16倍，股民中大约80%是散户。散户还会不时举行抗议活动，反对卖空活动。

还有一些人选择转战国外市场。韩国《每日经济》报道称，自韩国金融监管部门宣布全面禁止股票卖空之后的第一周，韩国散户对海外股票的投资份额提升。“韩国的个人投资者转移投资标的，对中国股票的购买额大幅增长。”韩国《世界日报》报道称，由于韩国政府的禁止卖空政策，韩国股市的波动进一步加剧，不少韩国个人投资者选择“卖出韩国国内的股票，买入外国股票”。

值得一提的是，其他国家也跟进了韩国禁止做空的做法。当地时间11月13日，泰国总理顾问基蒂拉特·纳拉农（Kittiratt Na-Ranong）宣布，泰国证券交易委员会将加强措施防止裸卖空活动，从而提振投资者信心。

据报道，泰国股市在今年出现了较明显的下滑趋势。数据显示，泰国SET指数今年以来整体跌幅已超过16%，为亚洲表现最差股市之一。股市“卖空”机制被很多投资者认为是股市下跌的主要原因，这促使政府迅速采取行动。

据统计，截至上个月中旬，外国投资者净卖出了价值70亿泰铢的泰国股票，今年迄今净卖出了1800亿泰铢的股票。相比之下，2022年全年的净买入头寸为2020亿泰铢。

泰国证券交易所主席Pakorn Peetathawatchai表示，大多数卖空交易是由外国投资者进行的，此类交易主要涉及泰国SET50指数中的大盘股。此外，泰国股市的程序交易也处于正常水平，高频交易（HFT）系统约占总成交量的10%。

不过，泰国政府当局认为市场目前不存在裸卖空情况，并坚称泰国资本市场与全球标准接轨，但是加强保护机制的计划正在进行中。

北京商报记者 方彬楠 赵天舒