随着注册制的全面推进，中小盘股的市盈率水平会持续下降，这是由市场投资者的交易风格决定的，随着股票的持续扩容，中小盘股将不再是稀缺资源，市盈率水平会比现在进一步降低，相反，优质大盘股的市盈率水平会出现上扬。

一直以来，投资者给予中小盘股较高的市盈率溢价，其中有投机性因素，也有对中小盘股业绩增长的美好预期，还有对中小盘股未来股本扩张能力的溢价。总之，小盘股市盈率高，大盘股市盈率低已经被投资者习惯。

但是，国际成熟股市并非如此，例如香港股市，大盘蓝筹股的市盈率和估值水平都很高，也被大资金大量持有，而很多小盘股业绩也还算可以，但是市盈率和估值水平都比较低，有的小盘股的市盈率还不足10倍，造成这样的原因主要有三方面。

第一是优质蓝筹股的业绩和成长性都比较稳定，投资者持有的数学期望很高，蓝筹股一般业绩增长都是相对稳健的，很少出现大起大落，而且优质蓝筹股在现金分红方面也比较科学，如果某一年的利润很高，上市公司也不会大幅增加现金分红的数量，而是相比前一年适当增加，当利润不足的时候也不减少现金分红金额，这样就能让投资者有一个很准确的现金分红预期，投资者可以参考工商银行的现金分红金额，每年都有现金分红，金额也是稳中有涨，涨幅有限。

第二是优质蓝筹股爆雷的风险要比小盘股更小，虽然也有五大投行倒了三个的时候，但这是由于金融危机的原因，在一般的情况下，优质蓝筹股很少出现爆雷的情况，但是小盘股的爆雷新闻却是层出不穷，所以大资金更愿意长期持有优质蓝筹股，不愿意持有小盘股，哪怕小盘股的市盈率更低。

第三是与金融衍生品的互动。大资金持有优质蓝筹股，当股市存在回调风险的时候，大资金可以通过做空金融衍生品来对冲持股风险，而小盘股由于走势与大盘相差相对较大，所以金融衍生品对于小盘股的对冲风险功能相对较弱。

此外，大盘蓝筹股很多时候还是重要指数的成分股，大资金在必要的时候还可以通过买入卖出大盘蓝筹股来左右相关指数的走向，虽然这样的做法有操纵股价之嫌，但是如果操控的幅度不是那么大，一般也很难被追究，事实上，大盘蓝筹股在指数期货的交割日、股票期权的最后交易日，经常会出现比较明显的股价异动，不排除存在大资金借大盘蓝筹股影响金融衍生品结算价格的可能。

所以本栏说，未来投资者要适应蓝筹股因为被追捧而市盈率越来越高，以及小盘股因流动性不足而市盈率越来越低的发展趋势，投资与投机思路都要进行相应的改变，只有与时俱进，才能在未来的投资中占据相对优势。

北京商报评论员 周科竞