维密折翼、都市丽人亏损关店、安莉芳业绩大幅下滑......在内衣市场颓势之际，爱慕股份IPO进程更新。近日，爱慕股份收到证监会首发反馈意见。这意味着，爱慕股份向IPO再迈进一步。不过，想要成功登陆资本市场，爱慕股份还需解决增收不增利、扣非净利润持续下滑、受困高成本高库存等问题。

第四家本土内衣上市公司

11月25日，北京商报记者从证监会官网获悉，证监会近日下发了对于爱慕股份首次公开发行股票申请文件反馈意见。如果此番爱慕股份成功登陆资本市场，将会是继汇洁股份、都市丽人、安莉芳控股之外第四家本土内衣上市公司。

不过，爱慕股份近三年业绩并不理想。招股说明书显示，2017-2019年，爱慕股份营收分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元；净利润分别为5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元；扣非净利润分别为51917.83万元、38181.54万元、31262.29万元。

就业绩下滑及上市相关问题，北京商报记者对爱慕股份进行采访，但截至发稿，并未收到回复。

经济学家宋清辉说，爱慕股份近三年营收虽上涨，但净利润不断下滑，这都将成为其上市路上的不确定因素。

战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊也认为，业绩不佳将在一定程度上影响爱慕股份上市进程。

业绩连年下降，爱慕股份依然寻求上市，这或许是由于爱慕股份签下了对赌协议。招股说明书显示，2017年5月，爱慕股份引入众海嘉信、十月海昌、江苏晨晖、十月圣祥、宴小平五家股东，合计增资1亿元，2019年7月又引入盈润汇民。这两次融资过程中，爱慕股份都与对方签订了对赌协议。如果公司五年内不能上市，上述股东有权要求公司回购股份，并按年化7%的收益率给对方补偿。

据悉，此次对赌协议自爱慕股份向证监会提交首发申请时自动终止，但如果爱慕股份撤回申请或被否，对赌条款自动恢复生效。

降价换销量

公开资料显示，爱慕股份成立于1993年，主营业务为贴身服饰及其用品的研发、生产和销售。目前，爱慕股份旗下有爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕蓝、兰卡文等多个品牌，主要定位中高端市场。

由于定位高端，爱慕股份旗下的内衣品牌价格也相对较高。据了解，爱慕股份旗下主力内衣品牌价格在200-300元左右，价格偏高。NEIWAI内外价格在150元左右，都市丽人价格在100元上下，歌瑞尔则在百元以下。

而对于净利润的下降，爱慕股份方面也曾表示系主力品牌大多定位于中高端或高端市场，销量不佳所致。

基于此，爱慕股份在2019年开始调整策略，降价促销。数据显示，2019年，爱慕股份文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰的单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.3元/件，分别较2018年下降了4.9％、2.68％、9.68％、7.66％。

北京商业经济学会副会长赖阳表示，爱慕股份相比较国内的其他内衣品牌，一直走高端路线，再加上其主要依赖线下渠道，这就使得其销售成为一大问题。伴随销量不佳、库存累积，降价促销成为了唯一的解决途径。

促销模式也在一定程度上拉动了爱慕股份的销量，但也压低了其毛利率。数据显示，2017-2019年，爱慕股份主营业务毛利率分别为73.74%、72.29%、70.73%，呈逐年下降趋势。

此外，伴随大规模的降价促销，爱慕股份销售费用持续上涨。2017-2019年，爱慕股份的销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，占同期营收比例分别为39.28%、44.77%和46.95%。其中，市场推广费分别为7626.8万元、1.29亿元和1.1亿元，占比分别为6.59%、9.23%和7.09%。

与此同时，爱慕股份的存货也在不断攀高。2017-2019年，爱慕股份存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，占各期末流动资产的比重分别为36.82％、43.68％、55.57％。就2019年存货周转率而言，汇洁股份、安莉芳、都市丽人三家上市公司分别为1.4、1.5、1.76，而爱慕股份的这一数值为0.95，不仅远低于同行，且持续下滑。

破局不易

业内普遍认为，不论是降价促销，还是寻求资本市场的支持，爱慕股份都是想在不断扩大的内衣市场站稳脚跟。

数据显示，从2009年到2014年，中国内衣市场零售额从1137亿元增至2239亿元，年复合增速为14.5%，而同期全球内衣市场销售额的年复合增速仅6.5%；到2019年，中国内衣市场的销售额约达到4406.4亿元。

内衣市场虽大，蛋糕却难吃，况且当前的内衣市场似乎并不理想。前有“中国内衣第一股”都市丽人亏损近10亿元、关店千家，后有维密英国公司宣告破产，汇洁股份2020年业绩大幅下滑。

而爱慕股份的发展同样不理想。2019年，爱慕股份经历了关店、减员。2018年底，爱慕股份门店数量达到1978家，员工总数为10622人；2019年底，其门店数量减至1933家，员工总数减至10546人。

在宋清辉看来，爱慕股份上市存不确定，即使成功上市，获得资本支持，要想打破这种颓势并非易事。

此外，除都市丽人、汇洁股份等老品牌的竞争外，爱慕股份还面临包括歌瑞尔、蒛一等成立时间较短、产品定位更为细分、价位相对较低且主要通过互联网渠道形成了一定销售规模的品牌。而且，据不完全统计，近五年来获得融资的内衣电商品牌已超过10家，包括内外、DareOne、兰缪（La Miu）等。

在赖阳看来，如果爱慕股份加速转型，实现以线上渠道为主，收缩线下渠道，再加以产品创新研发，也不是没有机会。北京商报记者 钱瑜 张君花