本钢转债破发是预料之中的事情，本栏曾说有投资者主动弃购，如今破发，与它的先天不足有关，投资者不要盲目图便宜买入，相当长的时间内，本钢转债都缺少上涨的题材。

本钢转债无悬念的破发，本栏在本钢转债申购当日曾说过，有投资者中签后果断弃购，从其上市后的疲弱走势看，这应该是个不错的决定，本栏之所以说本钢转债的破发没有悬念，还得从本钢转债的基本面说起。

本钢转债转股价5.03元，这是一个“遥远”的数字。从本钢板材的走势图看，上一次触碰到5.03元时是在2018年3月19日，这就是说，过去的两年多时间里，这个转股价都是一种高高在上的存在。而且即便到了现在，5.03元的转股价依然是遥不可及。

截至8月5日收盘，本钢板材收盘价报3.5元，这意味着，本钢板材股价需要上涨超过40%，投资者才有转股的希望，假如投资者真的看好本钢板材能够上涨40%，那么直接买入本钢板材股票要比买入本钢转债好太多。

一般来说，对于这种转股价高出股价太多的可转债，投资者还可以寄希望于上市公司下调转股价格，但是对于本钢转债来说，这一愿望几乎不可能实现，这还要从本钢转债设定5.03元的行权价格说起。

很明显，本钢板材制定5.03元的转股价缺乏市场基础，明明股价只有3元多，却要制定一个5元以上的转股价，实在是有些牵强。既让可转债缺乏吸引力，又很难实现未来转股的可能，其意义像极了发行一次企业债，那么这里面的深层次原因是什么？

实际上，本钢板材也有无奈。管理层有规定，上市公司再融资的价格不能低于上市公司的净资产值，而2019年末，本钢板材的每股净资产值为5.0286元，所以，5.03元是符合规定的最低转股价格，而未来这一转股价格也没有下调的空间，因为只要一向下调整，就会违反这一刚性规定。说到这一规定的原因，是为了防止国有资产流失。

很好理解，2019年末本钢板材中的国有资产价值为5.0286元乘以国有股股数，如果按照低于5.0286元的价格再融资，每股净资产将会被摊薄，那么国有资产的价值就会下降，从而造成国有资产流失。所以本栏说，除非这一规定取消，否则本钢板材没有下修转股价的可能。而取消这一规定的前提，必须是用股价来衡量国有资产的价值，而非上市公司的每股净资产。

再换一个角度看，就算是这一规定取消了，本钢板材也下修了转股价格，那么持有本钢转债的投资者又能有多少利润呢？假设本钢转债的转股价格从5.03元降至3.8元，毕竟再怎么下修，也不能下修到市价之下，否则股东大会也是很难通过的。此时本钢转债仍然体现的是债券属性和很少一点点的股票属性，本钢转债的合理价格也就是在100元上下，持有转债的投资者也没有什么赚头。

因此，综合来看，目前本钢转债虽然破发，但是却并没有被价值低估，投资者如果贪便宜买入，虽然也不会有多大的风险，但是却会丧失大量的机会成本，并不是一个很好的投资策略。

北京商报评论员 周科竞