北京商报讯（记者 钱瑜 王晓）1月16日上午，沽空机构Valiant Varriors发表报告称，维他奶国际集团有限公司（以下简称“维他奶”）财务造假，维他奶管理层严重夸大中国内地和澳洲的利润和资本开支，同时低报成本上浮的影响，从而拉高毛利率至50%以上，远高于行业平均的35%。Valiant Varriors形容维他奶的中国增长题材为“国王的新衣”，仅予10元目标价，较前收市价27.7元有63.9%潜在跌幅。

Valiant Varriors指出，维他奶声称近年在内地抢占大量市场份额，受投资者瞩目，股价由2009年3.5元飙升至2019年的46.5元，市值增长13倍。不过该机构认为当中“水份很大”，集团管理层隐瞒诸多事实，为了体现高毛利率，严重夸大内地和澳洲的利润和资本开支，同时低报成本上浮的影响。

“有充分理由相信维他奶财报中的资本支出远低于实际支出，财报和集团提交给中国工商总局的资料差额巨大，充分证明维他奶的现金流状况不佳，财务欺诈是唯一可用来骗取大众虚高利润的方法。”Valiant Varriors表示。

同时，Valiant Varriors指出，由于原料成本上升，维他奶主要的竞争对手统一和康师傅的利润率都有所下降。该机构与业内专家核实，包装成本和劳动力成本确实大幅上升，但对维他奶令人难以置信地几乎没有影响，毛利率反而更升至50%以上，远高于行业平均的35%。

“此次沽空机构指出维他奶虚报成本和利润是有一定根据的。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示，维他奶的毛利率不可能超过50%，其利润高于行业平均水平也是有问题的，因为维他奶属于香港公司，从人力资源角度考虑其整体运营成本是高于内地的。

此外，该机构质疑维他奶的库存周转天数由15天升至60天；虽然在内地南方有很强销售网络，但在北方发展平平；推出新产品方面也举步维艰，一直以来只依赖两款已经上市几十年的豆奶和茶饮，随着饮料行业竞争日益激烈，维他奶的市场份额在逐渐减少。

维他奶发布的2019-2020财年中期报告显示，维他奶在中国内地实现营收32.44亿元，同比增长8.42%，相比上个半年度的12.98%有所放缓。对此，维他奶在财报中表示，“因去年同期的强劲增长以及市场竞争越趋激烈的情况下，中国内地于上半年的增长较为温和。”内地市场的营收占总收入69%，依然为贡献力度最大的区域。

对此，Valiant Varriors认为，维他奶2019年12月称内地销售放缓，只是问题的冰山一角，实际情况远要糟糕得多。该机构坚信，即使维他奶股价过去三个月大跌，但市值仍应远低于目前。

关于维他奶是否存在财务造假以及低报成本等相关问题，北京商报记者联系采访了维他奶，但截至发稿，未收到回复。

资料显示，在香港创立的维他奶成立于1940年，2003年开始进入中国内地市场，目前，维他奶在深圳、上海、佛山、武汉共设有4个厂房。2019年11月初，维他奶宣布，位于东莞常平镇的新厂房奠基，建成后将成为维他奶在中国内地规模最大的工厂。