过去40年，金融改革一直在做三件事：利率市场化、汇率市场化以及人民币全面可兑换。在三大金改里，利率市场化的步伐相对最快，还差最后一步就能撞线。不过，这最后的一步，也是最惊险的一跳。

过去一周，LPR（贷款市场报价利率）驶入改革快车道，标志着利率并轨这最后的惊险一跳开始热身准备了。

长期以来，国内的利率存在着基准利率和市场利率双轨，前者由央行公布，后者部分实现了市场化。如果在一个充分竞争的市场环境里，从央行到市场，利率之间是相互传导的，即央行通过公开市场操作形成基准利率，后者影响SHIBOR这样的货币市场利率，进而影响存款利率，最后传导至贷款利率，从而使得基准利率不断与市场利率靠拢。

但现实是骨感的，利率之间的传导遇到阻碍，导致利率双轨制潜行。任何一种双轨制，必然会产生套利行为。就像只要存在管制，必然会产生“黑市”一样。利率双轨制需要改革，但改革的成本如何拿捏，让改革者“投鼠忌器”。

这就说到了上述的“最后一步”和“惊险一跳”，也就是存款利率市场化。一旦实现，金融市场结构将发生深刻变化，改变各利益主体的游戏规则。

首先，存款利率市场化意味着需打破刚性兑付。高收益对应着高风险，这也是市场定价的原则。当高收益对应着零风险，市场必然是扭曲的。我们之前的理财存款化，就跟刚性兑付脱不了关系。今年的包商银行事件，在央行接管过程中也一定程度上打破了刚兑。

其次，我们的监管体系特别强调存款的重要性，并为之设计了诸多的目标约束。而存款利率市场化将引起存款竞争。这便形成了短期与长期之间的冲突。从长远来看，利率市场化将降低实体经济的融资成本，但短期由于存款竞争，存款利率将上升，贷款利率也将因应上升，反而提高实体经济的融资成本。因此，存款利率市场化对短期压力较大，特别是当下中国经济还在L型底部徘徊以及全球重返货币宽松，使得我们对迈出这一步始终抱着审慎态度。

于是，央行想到了LPR这个变通，以LPR锚定MLF（中期借贷便利），绕开存款利率市场化这个大关节和大要害，而另辟蹊径，通过调整银行间市场的中期利率来对贷款利率施加影响。好处就是，不用太大动静，也能带来类似“降息”的效果，不利之处则在于将改革成本继续往后推。

利率市场化日拱一卒，留下的都是硬骨头和深水区，既考验决策层的风险考量，也考验市场的预期博弈。但改革只要是沿着市场化的方向坚定前行，秩序就会自我生长，制度就会自我进化，我们就能在增长中消化成本，在发展中解决问题。

北京商报首席评论员 韩哲