没想到，阿根廷之后，美国成了令全球投资者心悸的第二只黑天鹅。美股全线走弱，特朗普大呼疯狂，美联储再次成为批判矛头，但这或许都只是恐慌情绪的外在表现。

当美国国债陷入收益率危机时，全球都开始思考同一个问题，离下一次经济衰退到底还有多远？不过，特朗普思考的问题可能仍然是，美联储到底什么时候才会降息100个基点？

衰退信号

距离美股创出上一个“2019最差纪录”才过去了一个周，8月14日，反弹过后的美股再次惨遭血洗，道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500指数，无一例外，均用3%左右的重挫吓坏了全球投资者。

从具体数据来看，道琼斯工业平均指数暴跌800.49点，跌幅为3.05%，报25479.42点。纳斯达克综合指数暴跌242.42点，跌幅为3.02%，报7773.94点。标准普尔500指数暴跌85.72点，跌幅为2.93%，报2840.6点。

这一次，不是特朗普的推特惹的祸，是美债收益率倒挂，即长期国债收益率低于短期国债收益率的情况。

美国东部时间周三，倒挂的噩梦再次显现。数据显示，当天美债收益率全线走低。3月期美债收益率跌6.6个基点，报1.941%；2年期美债收益率跌9.4个基点，报1.587%；3年期美债收益率跌8.3个基点，报1.532%；5年期美债收益率跌9.5个基点，报1.496%；10年期美债收益率跌12.7个基点，报1.584%；30年期美债收益率跌14.6个基点，报2.020%，创收盘纪录新低。

数字虽然繁杂，但眼尖者一眼就能看出重点，即10年期美债收益率低于2年期。这意味着，美国国债的短期收益率与长期收益率再次出现倒挂，而10年期与2年期是自2007年5月以来首次倒挂，与此同时30年期国债收益率则创下历史最低水平。

不正常的信号注定是某种预警。收益率曲线出现倒挂常被视为是经济衰退的标志之一，原因在于若短债收益率高于长债，意味着长线投资的信心减弱，也即投资者对未来收益的期望下降。在传统市场上，投资者会重点关注2年期和10年期国债收益率之间的息差，因为2年期美国国债对利率变化非常敏感，其与10年期国债之间的利差是一项可靠的指标，可预警一至两年后可能出现的经济衰退。

就连美联储更关注的3个月期与10年期国债的收益率曲线，也并不好看，倒挂之势月发明显，3月期美债收益率比10年期美债高出约35个基点，后者的收益率仍一直处于下跌中，目前接近2016年10月以来的最低水平。

Bleakley Advisory Group首席投资官布克瓦尔直言，”我不知道这是否比3个月至10年期国债收益率走势更为重要，但一旦其（2年期与10年期收益率）倒挂，关于美债收益率倒挂的所有讨论就可以终止了。”

前车之鉴

被这一信号吓坏的不止投资者，华尔街也欲哭无泪。“历史上来看，基准收益率曲线反转意味着，我们现在必须预计衰退将从今天到6至18个月内将发生衰退，这大大转变了我们对更广泛市场的中长期前景，”The Sevens Report创始人Tom Essaye周三在一份报告中称。

华尔街的震惊不是没有道理。中国现代国际关系研究院美国研究所助理研究员孙立鹏分析称，平常所说的倒挂是指3个月和10年期的收益率曲线，已经在8月出现连续倒挂了，主要是短期利率没有变化，长期利率在持续下跌，说明市场的避险情绪升温。

孙立鹏表示，从过去50年来看，每次金融危机之前都会出现，如果3个月和10年期出现倒挂，大概率会出现金融危机。但从过去40年经验来看，如果2年期和10年期出现倒挂，一定会出现金融危机。并且，此前美联储已经在7月下调了联邦基金利率，反应最敏感的应该是美国两年期国债收益率，但降息之后，2年期利率却没降，反而是长期利率一直走低。一旦这种情况持续，美国经济就很危险了。

美国国家经济研究局（NBER）的数据也显示，1978年至今，美国共经历5轮衰退期，历次衰退之前10年期-2年期美债收益率曲线均出现了倒挂。从倒挂提前的时间来看，最快提前12个月，最慢提前36个月，平均提前22个月。从这一经验规律来看，当前10年期-2年期债利差倒挂，并不能判定美国经济短期就会陷入衰退，但中长期几乎已成定局。

“预测经济衰退主要是根据朱格拉中周期理论，现在美国已经有越来越多的市场特征符合这个理论，”孙立鹏告诉北京商报记者，一方面，特朗普的贸易政策导致了投资者的恐慌，这体现在美国的出口数据上，对市场信心的打击很大；另一方面，美国也经济并不稳固，虽然现在美国的消费和就业情况看似还不错，现但实际上经济压力非常大，创新不足，缺乏内生动力的增长，泡沫风险很大。之前特朗普通过税改刺激了经济，但现在税改的动力也在逐渐减弱，之后财政政策的空间也很小，只能依靠货币政策。此外，美国的强硬表态也引发了汇率的波动。

虽然有分析师表示，这条曲线必须在一段时间内保持倒挂，才能可靠地预示经济衰退。但华尔街已经不约而同地达成了悲观情绪的默契。美银美林的经济学家们表示，他们认为未来12个月出现衰退的几率为三分之一，高盛的经济学家则将第四季度增长预期下调至1.8%，并表示衰退的担忧正在加剧。

惨淡的数字与悲观的言论之下，美国总统特朗普坐不住了。一方面，为美国经济站台，声称“我们的经济依然强有力”，另一边，将矛头对准了鹰派气息浓厚的美联储，“美联储过去行动迅速，但现在非常非常慢，美联储连累了我们”，鲍威尔则被炮轰为“愚蠢无能的”。

7月降息25个基点本就没有满足市场，这次的倒挂曲线无疑给了美联储更大的降息压力。美国银行财富管理公司固定收益研究主管默茨表示，25个基点的降息”是最起码的”，“但在这个极度波动、不确定性、负面情绪和美债收益率曲线反转的时期，降息幅度越大，才越能起到作用。”白宫贸易与经济事务顾问纳瓦罗甚至呼吁，在2019年底前进一步降息，要降低75个基点或100个基点。

孙立鹏认为，9月美联储降息的概率是百分之百，降25个基点的概率大概是80%。根据芝加哥商品交易所的数据，美联储在9月18日下次会议上降息的可能性为100%，周三的市场定价显示，9月降息50个基点的可能性为19%。

悲观的全球

美国不是微弱振翅的蝴蝶，而是搅动全球经济的海啸。

英国成了美国的难兄难弟，其收益率曲线也自金融危机以来首次出现倒挂。就在8月14日，欧洲股市交易阶段，英国10年期国债收益率下跌2个基点至0.475%，2年期收益率上升1个基点至0.478%。

周三的坏消息不止这些。当天，德国联邦统计局公布了最新GDP数据，今年二季度德国未经季节因素调整的GDP同比增速为0，调整后同比增长0.4%。去除价格变动和季节因素影响后，德国今年二季度实际GDP较一季度减少0.1%。GDP增长的收缩，标志着德国经济十年扩张的结束。德国10年期国债收益率跌至-0.623%，创历史新低。

与此同时，据不完全统计，目前德国、日本、法国、瑞士、瑞典、奥地利、荷兰、丹麦、芬兰、比利时、斯洛伐克、斯洛文尼亚和爱尔兰等13个国家的10年期国债已经陷入负收益的“泥潭”之中。

孙立鹏分析称，现在全球的风险也在日渐上升，市场的避险情绪已经非常强烈，“对于风险，投资者是最敏锐的，一见到风险势头就会就抛出风险资产，买入保险的，比如长期国债。”

正在脱欧泥潭中的英国看不见希望，欧洲火车头德国又遭遇滑铁卢，诸多负面消息傍身之下，在14日欧洲股市交易阶段，欧洲股市普遍下挫，法国和德国股市盘中跌幅均超过1%。

国际货币基金组织（IMF）早有预料，不断下调的经济预期是IMF对全球的警告。7月下旬，IMF发布了最新的世界经济展望，其再次下调了2019年和2020年的全球经济增长预期，预测，2019年全球经济增长3.2%，2020年回升至3.5%，相较于今年4月的预测，均下调了0.1个百分点。

原因依然是复杂且综合的，IMF表示，贸易紧张局势、汽车关税以及无协议脱欧可能会进一步损害投资和供应链，并拖累经济增速。全球经济增长放缓、核心通胀率下降，重新引发了通货紧缩的风险。

“如果国际形势继续恶化下去，那么全球经济就可能会陷入衰退。”摩根士丹利的股票分析师迈克尔-威尔逊在一份研究报告中写道，“中小型公司正面临着盈利增长的问题——在第一季度中，它们的利润同比增长下降了两位数，大型公司的盈利表现则比较好，但我们认为，2019年下半年和2020年的分析师平均预期需要大幅下调。”

北京商报记者 陶凤 汤艺甜