北京商报讯（记者 王晓然 赵述评）从天堂跌到地狱，或许只要一瞬间。5月15日，会员电商云集股价报收10.99美元，跌破发行价11美元/股。

此前5月3日，云集在杭州和纽约同时敲钟上市。首个交易日，云集以13.42美元开盘，较发行价11美元上涨22%，开盘当天市值一度超过35亿美元。相较于开盘当天，目前云集市值跌至23.7亿美元。

上市带来了鲜花和喜悦，也让云集饱受传销、病毒式传播等病症的质疑。此外，模糊的会员权益同样让云集在会员电商这条赛道中面临众多质疑。

根据招股说明书显示，云集于2015年5月上线，三年合计亏损1.867亿元，2016-2018年期间，云集净亏损分别为2466.8万元、1.05亿元和5632.6万元。尽管亏损有所收窄，但连年亏损仍是不争的事实。

云集在招股说明书中提到，公司将来可能会继续遭受亏损，且不能保证将来能够从经营活动中产生净利润或正现金流。公司未来在履约基础设施和技术上的投入可能还将招致短期内难以盈利。此外，三年间，云集的商品毛利率明显下滑，2016-2018年，商品毛利分别为1.5亿元、7.39亿元、6.81亿元，商品毛利率从13.29%下滑至5.98%，下降了7.31个百分点。

值得注意的是，云集依靠自营商品尽可能抬高毛利率时，自建供应链的成本却在大幅攀升，库存压力激增。招股说明书显示，2016-2018年，云集库存量分别为9744.3万元、3.33亿元和6.76亿元，高库存风险可想而知。截至2018年底，云集40个自营仓数量达到40个，未来三年还将有300个前置仓落地全国，实现地级市仓储全覆盖。

多项数据承压之下，云集在营收和GMV(商品交易总额)方面的成绩单还算漂亮。云集2016年和2017年营收分别为12.84亿元、64.44亿元，2018年营收为130.15亿元，同比增长102%。2016-2018年，云集GMV分别为18亿、96亿和227亿元，2018年GMV同比上涨了136.46%。

“从招股说明书以及近几天的股市来看，资本市场对云集还较为认可。”投资行业分析师何广峰表示，从目前的市场走势来看，首发价每股11美元，目前报收13.57美元，相比首发价当前股价还有溢价，整体资本市场对云集的看法还比较好，或者首发定价比较合理，但不排除云集后续的股价会跌。实际上，云集上市前将股票发行量从1350万股缩减至1100万股。

买家与付费会员为云集构建了登上资本市场的可能性。会员就像是“信徒”一样将云集视为“信仰”，且以肉眼可见的速度增加着。截止2018年12月31日，云集的付费会员数已达740万，会员营收15.52亿元，该数字站总营收的11.92%，会员们还为云集贡献了66.4%的GMV。

740万万人是云集的付费会员，还扮演着分销商的角色。缴纳398元成为会员后，这些会员获得平台提供的声称与会员费等值的商品外，一旦介绍新用户成为会员，老会员就可以获得一定的佣金。会员制让众多用户成为了云集的“门徒”，2016年，云集的注册用户为250万，2017年上升至1690万，2018年则达到2320万。