近期市场资金面持续紧张，主要市场利率一路抬升。在分析人士看来，除了季节性因素、人民币汇率以及“去杠杆”的影响，近期债市的调整也使得资金面承压。而明年央行货币政策定调为“稳健中性”，分析人士认为，这预示明年货币政策将比今年有所收紧，在此背景下，资金面的紧张态势仍将持续。

Shibor连续五日全线上涨

近期市场资金面持续紧张，上海银行间同业拆放利率（Shibor）连续五个交易日全线上涨。隔夜shibor报2.3350%，上涨0.50个基点；7天shibor报2.5250%，上涨0.60个基点；3个月shibor报3.1898%，上涨1.24个基点。

对于近期资金面紧张的态势，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，这是多种因素叠加的作用。他表示，从今年8月，央行重启中长期限的逆回购操作开始，央行“去杠杆”的意图就已经显现，市场利率抬升有一部分原因在于央行“去杠杆”操作。

从今年8月开始，央行逐步实施主动拆杠杆行动,包括先后重启14天、28天逆回购、抬升国库存款招标利率,直至10月底开始,通过逆回购净回笼短期流动性,改用更长期限的工具投放流动性,并开始研究将表外理财纳入MPA的广义信贷统计。而这一系列举措，均被认为是拆杠杆的措施。

鲁政委表示，资金面紧张和汇率的关系也不能排除。此外，年末、春节等季节性因素对市场流动性的影响也不容忽视。鲁政委解释，每年年末，银行会回笼资金应对提现需求，都是流动性紧张的时候。

黄金钱包首席分析肖磊也认为，造成资金面紧张的因素有很多，年底包括财政等方面的资金需求都会加大，另外，外汇占款持续下滑影响了基础性投放。

资金面受债市调整影响

事实上，近期，央行也加大了资金投放，但分析人士表示，后期资金面的压力依旧较大，并且债市调整的压力也依然存在。

12月19日，央行进行了1800亿元逆回购操作，包括950亿元7天期操作，300亿元14天期操作以及550亿元28天期逆回购操作，公开市场实现净投放650亿元。此外，央行对7天、14天和28天期逆回购需求进行询量。

事实上，上周，央行刚通过中期借贷便利（MLF）向市场释放了将近4000亿元流动性。上周五，央行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元。12月，央行已进行两次MLF操作，上一次是12月6日，放出3390亿元。剔除本月到期的115亿元存量，12月央行已释放7330亿元的中期流动性。

值得关注的是，央行上周五的MLF操作一改盘后发布消息的惯例，而是罕见的在午间祭出MLF操作。对此，分析人士认为，央行主要是为了稳定金融市场情绪。上周，债券市场频频遭遇利空，国债期货一度创上市来首次集体跌停。

但本周第一个交易日，央行MLF提振效应消失殆尽，国债期货大幅收跌。10年期国债期货盘中最大跌幅为1.47%，5年期国债期货盘中最大跌幅为0.89%，10年期国债收益率盘中最高报3.37%创2015年8月28日以来新高，10年期国开债收益率盘中最高报3.91%，创2015年8月17日以来新高。

国泰君安徐寒飞称，债券市场的微观交易模式开始崩塌，债券市场仍未止血，机构的“杠杆”可能出现加速下降，而且短期的“解杠杆”过程导致的流动性需求会非线性上升，导致债券市场的短期调整会继续。

此外，本周共6300亿元逆回购到期，周一至周五的逆回购到期量分别为1150亿元、850亿元、1200亿元、1600亿元和1500亿元。另外，周二还将有600亿元国库现金定存到期。

中信债券明明研究团队认为，流动性应分为宏观流动性和市场流动性两个层次，从宏观流动性的角度，货币总量较为充裕，央行呵护资金面之心不变，市场资金处于平衡状态。但从市场流动性角度，违约事件的发酵使得机构不愿意做代持双方的中间人，债券交易的活跃程度下降，债券市场本来交易活跃程度就远不及股市，违约事件下又增加了市场的紧张情绪，债市价格发现功能受到制约。债市前期动荡不定，违约事件爆发，市场情绪极度脆弱。如果市场交易制度在短期内难以改善，市场流动性紧张问题在短期内仍将持续，建议投资者保持谨慎。

资金面紧势难改

市场人士普遍认为，资金面紧张态势短期内难以改变。华创证券研报指出，后期资金面的压力依旧较大，即使央行会在过度紧张的时候加大投放，但只要资金利率中枢不明显回落，其对市场的调整压力就一直存在。

事实上，债市的调整也使得资金面承压。招商证券研究发展中心分析师谢亚轩认为，从中央经济工作会议看，明年货币政策取向转为稳健中性，对流动性的要求转为基本稳定，还特别强调指出“防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”，这些都对债券市场形成利空，短期内债市调整恐难以结束。

值得关注的是，今年中央经济工作会议对2017年货币政策的基调是“稳健中性”。国泰君安研报指出，会议所指出的，货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，畅通货币政策传导渠道和机制等问题，均在此次债市波动中有体现。预计2017年货币政策基调转为中性，不会“放水”。货币政策工具更为复杂，监管当局将通过严格业务监管来封堵监管套利，保障货币政策传导效果；底线是流动性基本稳定，避免大起大落。

对于明年的资金面，谢亚轩认为，资金面的波动在2017年将难以避免，但也不会重蹈2013年钱荒的覆辙。当市场被流动性逼到绝路时，央行该出手时还是会出手，上周五央行开展了3940亿的MLF操作即是此意。前瞻地看，2017年货币政策的基调是“稳健中性”，较之于以往的“稳健”、“中性”表明货币政策将改变目前宽货币、低利率的局面。

国信证券博士后研究员刘海洁表示，2017年将是更加艰难的一年，整个经济形势已经进入“跋涉阶段”。这种情况下，货币政策的选择也将更加谨慎。势必兼顾去杠杆、抑泡沫、稳汇率、防风险的几大任务。

在12月18日举办的2016-2017中国宏观经济形势分析与预测年度报告会上，对于明年“稳健中性”的货币政策，央行参事盛松成表示，考虑到汇率等因素影响，明年货币政策不具备放松条件。但他认为，货币政策稳健中性提法值得关注，其个人理解是，在即将过去的一年实施的货币政策可能偏松了一点点，但明年货币政策也不会提偏紧，这会引起市场动荡。上海财经大学高等研究院院长田国强在会上表示，明年货币政策稳健中性的“中性”提法，可能意味着货币政策会比今年略微收紧一些。

北京商报记者 崔启斌 刘双霞