上半年民资增速为2.8%，被市场惊呼为“断崖”。与此同时，上半年中国对外投资增长迅速，有人认为这跟民营资本大举转移海外有关系。不过，商务部表示，还没有数据来支撑这种观点。

今年以来，随着民间投资的大幅下滑，关于民资去哪儿了的讨论热度持续升温。尽管商务部否认民资转移是海外投资增长的主因，但民资过去一年在海外投资的活跃度，确实令人印象深刻，特别是在文化、旅游和体育产业，不啻于掀起资本圈地狂飙。事实上，民资外热内冷，其来有自：一是国内制造业的资本回报率不断下降，这既是经济增幅放缓所致，也是资本的规律使然；二是国内服务业的管制仍然比较严重，民资鲜有机会，要么是“各种门”，要么是“没有门”。于是，不管主动还是被动，不管是趋利还是避害，民资出海在未来一段时间仍有加强的趋势。

但民资出海不足以解释国内民资“断崖”，两件事情在体量上不成比例。国内民间投资屡屡告急，惹得国务院又是开会又是调研，原因不会这么简单。

经过近四十年的快速发展，民间资本获得惊人的成长，形成庞大的存量资本。但是，近年来实体经济的赚钱预期动摇，过剩产业的利润率还不及银行存款利率，稍好一些的产业，辛辛苦苦一个周期，还不如买房划算。与此同时，民营企业的融资难和融资贵问题，使得民资在金融市场赚快钱的冲动膨胀，大量资本囤积在股市楼市，使得各种资产价格攀高乃至泡沫化。面对政府方面的PPP招商，显得信心不足。这不能怪民资，因为当下的法治环境和信用环境，仍有很大的进步空间，民资的短视，一部分也是制度供给不足，没有真正解决不确定性的问题。

另一方面，受制于外贸增长的不振、继而基础货币投放模式的根本改变，民间投资无“钱”可投，也就是说民资的增量大不如前。稍早前，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军就表示，民资下滑更深层次是一种货币现象。在此之前，由于每年的外汇顺差是货币投放的依据，所以货币资本流向了民营企业，而在此之后，货币投放主要是基于国内的稳增长，货币主要用于地方和国企的基建投资，而民营企业没有获得货币，民资就一路下滑。

这其实是从货币角度解释了此前人们所指出的政府（国企）投资对民资的挤出效应。国企在财务预算上是“软约束”，背靠政府，面对市场，一方面能够获得各种廉价贷款和要素倾斜，另一方面能够不顾效益持续增加产能和投资，因此如果是一个资本密集和跟政府接触密集的行业，民资很难竞争得过国企，前者多半是要走麦城，退出了事。所以说，重新激发民资的活力，政府应淡化自己的投资功能，强化自己的服务功能，在经济活动里中性、中立，才能让民资对未来建立起我们所希望的长期预期。

韩哲

北京商报首席评论员