九价HPV疫苗放量带来营收增长，却没能让万泰生物走出亏损。10月26日晚间，万泰生物发布2026年三季报，公司前三季度实现营收16.23亿元，同比增长8.29%；净亏损2.31亿元，较上年同期的亏损1.73亿元进一步扩大。不过，受益于九价HPV疫苗收入提升，公司整体毛利得到改善，扣非后净亏损较上年同期收窄至2.86亿元。产品迅速放量的同时，高额营销投入、美元汇兑损失以及近效期疫苗计提大额存货跌价准备，仍拖累了整体利润表现。

营销成本与资产减值拖累

万泰生物三季报显示，前三季度公司实现营业收入16.23亿元，同比增长8.29%；归属于上市公司股东的净亏损为2.31亿元，较上年同期亏损1.73亿元，亏损额有所扩大；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2.86亿元，上年同期为亏损3.08亿元。

对于扣非净亏损收窄，万泰生物在公告中将其归因于九价HPV疫苗收入规模增加带来的整体毛利提升。万泰生物九价HPV疫苗于2025年6月获国家药监局批准上市，是首个国产九价HPV疫苗，也是万泰生物的核心产品，其放量节奏与公司业绩息息相关。截至2026年6月30日，公司的九价HPV疫苗已经获得国内31个省份的准入落地，已进入约2411家疾控中心，完成全国约15911个疫苗接种点终端的覆盖。九价HPV疫苗上市后持续推进终端准入及销售放量，直接带动万泰生物今年上半年的营收实现24.29%的同比增长。

不过，终端快速铺开的同时，成本与库存风险也随之显现。对于前三季度的利润下降，万泰生物在三季报中解释称，主要是营销投入增加、美元汇兑损失及部分近效期疫苗计提存货跌价准备等因素共同影响。

而这一局面实为半年报的延续。万泰生物在半年度业绩预亏公告中就曾坦言，上半年公司整体利润承压主要系九价HPV疫苗营销团队扩员，全国营销渠道及学术推广体系持续搭建完善，带动销售费用大幅增加；同时，九价HPV疫苗获批有效期仅18个月，可销售窗口期较短。前期投产的部分批次库存，剩余可售期限不足6个月而临近效期，不再具备市场优势销售条件，公司对此计提存货跌价准备。北京商报记者注意到，前三季度，万泰生物销售费用为4.99亿元，同比增长43.53%。资产减值损失则从上年同期的-1689.42万元扩大至-7283.63万元。

医药行业分析师朱明军告诉北京商报记者，眼下是万泰生物九价HPV疫苗“以投入换市场”的阶段，至于利润拐点，则要看营销投入的转化效率什么时候提上来。

就相关问题，北京商报记者向万泰生物发送采访函，截至发稿未获得回复。

押注海外市场

尽管万泰生物全力推进九价HPV疫苗的商业化进展，但需求的退潮、竞争的加剧仍然是不容忽视的风险因素。

近年来，国内HPV疫苗市场供需格局出现了深刻反转。此前，国内获批的九价HPV疫苗仅有智飞生物代理的默沙东进口九价疫苗，产品长期供不应求，摇号、加价、托黄牛，只为接种一针进口九价。然而，随着高意愿、高支付能力人群被持续转化，供给进一步增加，HPV疫苗市场逐渐降温。中国疾控中心研究数据显示，2024年中国9—45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，虽然与欧美国家约67%的接种渗透率相比仍有差距，但曾有业内专家向北京商报记者透露，愿意自费支付高价HPV疫苗的中高端人群已接近饱和。

政策端同样在重塑市场。随着对宫颈癌重视程度的不断提高，近年来，部分省/市/自治区通过免费接种或补助的形式支持特定人群接种宫颈癌疫苗。自2025年11月10日起，HPV疫苗纳入国家免疫规划，2011年11月10日以后出生的满13周岁女孩可免费接种2剂次双价HPV疫苗，为适龄女孩提供了接种HPV疫苗的新选择。

而在价格方面，尽管万泰生物的九价HPV疫苗定价499元/支，仅约为进口九价的四成，但进口九价HPV疫苗也没有坐以待毙，自2025年开始，持续推出“买一送一”“买二送一”等优惠促销活动，将单针价格变相降至不到900元。此外，进口品牌的先发优势与口碑效应亦难以撼动。

“国内HPV疫苗市场的增长逻辑已经变了。”朱明军指出，过去靠“供不应求、高价放量”，现在国产九价入场、省级集采推进，市场从增量扩张转入存量博弈，量价齐升的阶段基本结束了。“真正的长期空间不在‘多卖几针’，而在国家免疫规划扩围和低收入人群的补接种渗透，这是一个更慢但更稳的盘子。”

面对国内市场的压力，万泰生物将目光投向了海外市场。2021年10月，万泰生物二价HPV疫苗通过WHO的PQ认证，截至半年报披露，该产品已获得巴基斯坦、马达加斯加、尼泊尔、尼加拉瓜、安哥拉等海外国家的市场准入。在九价HPV疫苗方面，2026年5月，万泰生物向WHO提交了九价HPV疫苗的PQ认证申请，并于6月获正式受理。8月，公司九价HPV疫苗在泰国获批，成为该产品取得的首个境外上市许可。

朱明军认为，海外确实是万泰生物眼下最值得押注的方向。PQ认证是进入全球公共采购体系的前置门票，一旦通过，放量空间远大于国内存量市场。但PQ审评周期长、公共采购定价低，短期很难指望海外立刻填平亏损。“海外是两三年维度的战略增量，不是下个季度的扭亏解药。”朱明军如是说。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈