进入问询阶段已近一年半时间，超颖电子电路股份有限公司（以下简称“超颖电子”）沪市主板IPO尚未走到上会阶段。招股书显示，公司报告期内境外销售金额占比高达八成、资产负债率持续高企。与此同时，超颖电子在研发能力方面也存在不少疑点，报告期内，公司研发人员占比持续下滑，研发费用率始终低于同行业可比公司均值。针对相关问题，超颖电子方面于5月14日接受了北京商报记者采访。

超八成营收来自境外

上交所官网显示，超颖电子主板IPO于2023年12月31日获得受理，2024年1月26日进入问询阶段。

据了解，超颖电子主营业务是印制电路板的研发、生产和销售。2022—2024年，公司实现营业收入分别约为35.14亿元、36.56亿元、41.24亿元；对应实现归属净利润分别约为1.41亿元、2.66亿元、2.76亿元。

在业绩稳步增长背后，超颖电子超八成主营业务收入均来自于境外销售。财务数据显示，报告期内，公司境外销售金额分别约为28.34亿元、28.87亿元、32.66亿元，占当期主营业务收入比例分别约为82.13%、81.67%、82.77%。

针对相关问题，超颖电子方面在接受北京商报记者采访时表示，公司的主要客户为全球知名汽车电子和电子制造服务厂商等大型企业，公司与之建立了长期稳定的战略合作关系，如大陆汽车、法雷奥、安波福、博世、特斯拉等，这些客户自身经营稳定，对PCB产品的需求相对持续，为公司境外销售收入的稳定性提供了有力支撑。

此外，超颖电子方面表示，公司将积极拓展境内市场和客户，降低对境外单一市场的依赖；优化客户结构，增加优质中小客户的比重；加强市场监测和分析，及时调整经营策略等，以应对潜在的不稳定风险。

控制权方面，招股书显示，超颖电子直接控股股东为Dynamic Holding，直接持有公司97.85%的股份，Dynamic Holding系WINTEK（MAURITIUS）全资子公司，WINTEK（MAURITIUS）系定颖电子全资子公司，定颖电子系中国台湾上市公司定颖投控全资子公司，因此定颖投控系公司间接控股股东。

截至2025年3月24日，定颖投控第一大股东为黄铭宏，黄铭宏及其一致行动人合计持有定颖投控9.02%的股份；定颖投控前十大股东合计持股比例为14.7%，持股比例分散，无单一股东对定颖投控实施实质性控制，因此定颖投控无实际控制人、超颖电子无实际控制人。 

资产负债率升至72.83%

招股书显示，超颖电子本次冲击上市拟募集资金约6.6亿元，扣除发行费用后拟投资于超颖电子电路股份有限公司高多层及HDI项目第二阶段、超颖电子电路股份有限公司补充流动资金及偿还银行贷款，拟投资金额分别约为4亿元、2.6亿元。

值得一提的是，超颖电子曾在2024年12月披露的招股书中对“超颖电子电路股份有限公司补充流动资金及偿还银行贷款”项目的募投金额进行缩减，由最初的6亿元缩减至目前的2.6亿元。

“募投金额调整主要是基于对公司当前财务状况、资金需求和市场环境的综合评估。公司募集资金及募投项目的编制经过了充分、科学的论证。”超颖电子方面对北京商报记者表示。

另外需要指出的是，超颖电子的资产负债率始终处于较高水平，且远高于同行业可比公司均值。具体来看，2022—2024年，公司资产负债率（合并）分别约为72.14%、68.75%、72.83%；对应同行业可比公司均值分别约为42.76%、42.5%、42.96%。

“较高的资产负债率可能使公司面临较大偿债压力，增加财务风险与资金成本，限制融资能力，影响日常经营资金周转及业务拓展，且在经济波动或行业下行时，高负债易引发财务困境，危及企业生存。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示。

针对相关情况，超颖电子方面告诉北京商报记者，公司负债率高一方面是因为PCB行业资金需求大，公司为满足发展需求，增加了长期借款等债务融资，导致资产负债率上升；另一方面，公司融资渠道相对单一。公司将通过本次公开发行股票募集资金，将部分资金用于偿还银行贷款，以优化资本结构，降低资产负债率。

另外，超颖电子方面表示，公司资产负债率相对于高于同行业可比上市公司较高，系因为相关上市公司已经成功上市，拥有二级市场等更为成熟、丰富的融资渠道，与公司不具有可比性。同时，随着公司上市后融资渠道的拓宽，将积极利用资本市场平台，合理安排股权融资、债务融资等多种融资工具，进一步降低资产负债率，增强偿债能力和抗风险能力。

研发费用率低于同行均值

超颖电子在招股书中表示，公司高度重视产品研发及技术创新，通过引进和培养研发技术人才，增加研发设备投入，不断加强公司新产品、新工艺和新材料的研发能力。然而报告期内，公司研发费用率低于同行均值。

招股书显示，报告期各期末，超颖电子研发人员数量分别为534人、578人、609人，占公司员工的比例分别为14.8%、12.82%、10.91%。

研发人员占比接连走低的同时，超颖电子研发人员学历也整体偏低。具体来看，截至2024年末，公司研发人员中，高中及以下学历占比19.21%，大专学历占比47.62%，本科、硕士及以上学历占比分别为32.84%、0.33%。不难看出，公司研发人员中本科及以上学历占比合计仅33.17%。

“研发投入的关键，不仅在于金额多少，更在于投入结构是否健康。如果研发人员占比下滑，且以低学历员工为主，意味着公司可能更侧重于工艺型或工程型研发，缺乏原始创新能力和高端应用能力。这种‘低结构研发’容易导致产品迭代慢、创新跟风，最终陷入价格竞争和产能过剩的‘红海困境’。”知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹对北京商报记者谈道。

针对相关问题，超颖电子在招股书中表示，PCB行业企业研发人员学历普遍不高，主要系PCB产品具有产品类型多、工序流程长的特点，需要配备具有PCB行业丰富从业经验、较高专业技能及实务操作水平的研发人员从事研发活动，公司研发人员学历分布符合行业特点。 

在当日接受北京商报记者采访时，超颖电子方面则表示，相关事项不会对公司研发能力构成影响。

此外需要指出的是，报告期内，超颖电子的研发费用率始终低于同行业可比公司均值。数据显示，2022—2024年，公司研发费用率分别约为3.03%、3.34%、3.27%，而对应同行业可比公司均值则分别约为4.82%、5.15%、6.51%。

超颖电子方面表示，PCB行业具有一定的特殊性，虽然整体属于电子制造领域，但在研发投入、具体业务模式等方面存在差异，不能单纯依据研发费用率来评价公司的研发能力和竞争力，不具备可比性。此外，公司将结合自身发展战略和市场需求，继续加大研发投入，优化研发费用结构，提高研发效率，以提升产品技术水平和创新能力。同时，公司也将积极关注行业技术发展趋势和市场动态，适时调整研发方向和重点，确保公司在激烈的市场竞争中保持技术优势。

北京商报记者 马换换 王蔓蕾