2016年即将结束，盘点这一年公募基金发展轨迹，用“突飞猛进”来形容也不为过。年内新发基金数量超千只，公募基金规模超8.9万亿元。在今年股市持续低迷的状况下，债券型基金无论在基金数量还是资产规模上都成为发行主力，“一方面是由于政策利好，另一方面，委外定制基金无疑是助推债基发行井喷的原因。”济安金信评价中心主任王群航表示。不过委外定制基金发行风起云涌之时，其背后带来的风险隐患同样不容小觑，2016年末，委外定制基金的监管也提上日程。

规模：委外资金助推

今年以来，股市持续低迷震荡，国内资产荒不断加剧。在此背景下，以银行理财为主的委外资金开始大量涌入公募基金市场，由于银行理财偏好低风险产品的特质，债券型基金产品受到委外机构定制基金的青睐，今年以来，出现了多只体量超百亿元的机构定制基金产品，债券型基金也一度凭借委外机构资金规模大增。

中国基金业协会发布的数据显示，债券型基金的规模呈不断上涨趋势。9月债券型基金新增规模分别为1604.92亿元，占新增公募基金规模的52.5%。此外，今年10月债券型基金在公募基金市场整体出现规模萎缩的状况下，依然保持着1605.77亿元的新增规模。

而助推债券型基金规模大涨，机构委外资金的大批涌入“功不可没”。通常情况下，“委外机构定制基金最具有代表性的特点在于成立时户数较少，多为200多户；同时规模数字“有整有零”，即一般多为数亿元，后面会加一个千元或万元的零头。”依照上述特征，有数据显示，今年前三季度疑似有141只委外基金成立，占基金发行总数663只的21.27%。

从单月来看，8月新发基金数量最多，达到143只。同样，在8月发行的委外基金也创下前三季度之最，达到41只，占比28.67%。委外基金发行占比最高的是9月，共计发行委外基金19只，占当月总发行基金数量的38%。

从基金公司的角度看，博时基金在委外基金发行方面遥遥领先，前三季度共计发行22只委外基金，此外，招商基金对委外机构定制基金的布局也十分积极，招商基金前三季度发行了13只。广发基金、嘉实基金和中银基金前三季度分别发行委外机构定制基金8只、7只和5只。  

除了债券型基金产品数量上、规模上的持续增加外，今年以来，多只债券型基金发布提前结束募集时间的公告，如华安鼎丰债券型发起式基金、嘉实稳荣债券型基金等。有相关人士指出，在没有吃饭行情时，机构委外资金的大举涌入拯救了低迷的基金市场，导致债券市场、货币市场依然保持良好的增长态势。

产品：同质化风险暗藏

然而，在委外资金持续流入公募基金、引发“定制产品”热潮的背景下，委外定制基金的大批量发行也衍生了基金发行同质化、流动性风险暗藏等问题，同时也给整个公募基金市场带来一定程度上的不良隐患。

“同质化严重的定制化产品风险承受能力低，偏好投资低风险、稳收益的债券型基金，在产品设计和管理上比较趋同，一旦越来越多地占据市场份额，对投资者而言，会摊薄市场平均收益水平。”格上理财研究员杨晓晴指出。

同时，杨晓晴也指出，委外定制基金的存续时间不确定，如果发生系统性风险或者机构要求巨额赎回，易造成基金净值大幅波动，甚至引发流动性风险，对市场而言，会造成较大的冲击。好买基金研究中心雷昕认为，定制化债基规模太大的话，如果存在一定的收益约束要求，可能会对债券市场流动性产生一定干扰，不少定制化债基期限较长，影响可能还是循序渐进的。

“委外定制产品的盛行，一定程度上暴露了目前基金行业‘创新乏力’的弊病。无论是大型基金公司还是中小基金公司都在积极争夺委外资源，而对其他产品的创新或布局相对落后，主要还是在于委外定制产品的利润获得非常轻松，一旦有稳定的渠道资源和客户基础，基金公司规模和收益也能获得保证，然而这种蜂拥而上的趋势，对于行业整体创新而言却并非有利。”一家基金公司人士表示。

此外，也有业内人士向北京商报记者表示，委外机构定制基金也并不是十分好做，目前委外定制基金竞争面临白热化，而且想要做委外定制基金需要有一些机构人脉资源，公司的管理理念还需要与机构客户相匹配，机构投资方往往话语权较大，在一定程度上会干扰基金经理管理。

监管：区分大众和定制版

机构委外资金大量流入公募市场带来潜在的风险，近期也引起监管层关注，据悉，目前监管层已经开始对此类产品加强约束，避免无序发行带来隐患。

北京商报记者获悉，监管层已向多家基金公司下发“窗口指导”，约束新基金上报数量，“窗口指导”要求基金公司短期内上报新产品数量超过10只的基金公司需出具书面反馈意见，主要内容包括论证短期上报大量产品的合理性和必要性、产品上报内部论证说明以及人员配备和风险控制执行情况。

“一些基金公司认为他们有可能谈下委外一些资金，就充分利用注册制的便利预先申报并获批了一批产品。反正业内之前的批而不发状况对于监管层方面而言几乎是没有违约成本的。”王群航表示。这一规定的下发，一方面可以减少“空壳”基金产品积压，另一方面可以防止部分基金公司为承接委外机构资金提前“备壳”。

时隔不久，监管层又向各家基金公司下发了委外基金监管新规，根据文件要求，在基金募集申请文件中，需要明确说明该基金是否为“委外定制”基金。如果属于机构委外定制基金则需要对中小投资者充分揭示委外定制基金可能存在的风险并提交承诺函，承诺向机构投资者披露相关信息、保护中小投资者合法权益等。

“监管意图可能在于将散户与机构投资者区分管理，以便于防范风险，委外定制基金目前发行十分火热，但是对于这块的监管仍是空白，新规将促进委外机构定制基金的系统化管理。”部分分析人士指出。

展望：明年仍将大量出现

就在委外定制基金迎来监管约束的同时，投资环境也开始不利于委外定制基金的操作，10月下旬开始，国内债市出现了一轮明显的回调，十年期国债收益率一度升至新高。随着债券市场的承压调整，不少委外定制基金也面临着收益率下滑的压力，据悉，已有不少基金公司委外定制基金规模出现不同程度的赎回。

据数据统计，11月底全市场债基规模比10月增长1289.14亿元，而剔除掉11月新成立的基金规模，其总体规模不增反降，出现了净赎回。王群航也预计，年末将有近九成的委外定制基金将无法满足银行、保险等机构4%-5%的预期收益要求，明年机构选择公募基金管理人的白名单只能矮子里面拔将军了。

不过，王群航也指出，在市场利率持续下行、资产荒的前提下，明年委外定制基金还将大批量出现，希望通过这一年委外定制基金的运作和监管的介入，明年委外定制基金可以更加透明。

此外，沪上一位基金经理也表示，监管意图在于强化监管，而不是限制委外定制基金发行，短期来看，受债市调整，委外定制债基的规模出现萎缩，但从长期来看，债券市场的长牛模式并没有结束，债券市场仍有博弈性机会。