从年初的高喊A股破万点口号，到三季度的崩盘式下跌，2015年的A股市场，是一次极端的过山车之旅，搭乘这趟列车的投资者有过疯狂，也有过绝望。在回首过山车行情的过程中，杠杆牛、交易制度等诸多问题值得市场去反思。与此同时，次新股包揽全年牛股三甲，而申万宏源和中信证券两家券商却分别成为“熊大”、“熊二”，也暴露出A股炒作投机的非理性价值投资。不管怎样，在经历过冰火两重天之后，投资者们即将踏上2016年的A股新征程。而对于A股在来年的表现，诸多券商并没有给出过高的预期，对A股的“震荡市”几乎形成了一致的共识。

从疯狂到绝望

“今年A股市场先是疯狂，之后又是绝望。”北京一位私募老总在谈及今年的A股行情时，发出了这样的感叹。

而实际上，A股今年的表现也确实如此。3234.68点，这是上证综指2015年的起跑线。而截至12月15日，上证综指的最新指数为3510.35点，较年初上涨了约8.52%，这就是A股这一年来交出的成绩单。虽然看似有一定的涨幅，但期间从疯狂到绝望的体验相信大部分投资者依然记忆犹新。

接力2014年下半年开启的牛市行情，2015年的A股并不低调，并且从3月开始出现罕见的逼空式上涨。与此同时，券商机构、舆论媒体、投资者都进入了疯狂的牛市状态，市场看涨A股至万点的呼声也日益高涨。同花顺iFinD显示，今年1月5日至6月12日，上证综指涨幅为59.72%，同期个股翻倍的情况屡见不鲜。然而，不曾想到的是，6月12日成为了一切疯狂终结的起点，当日沪指创出的5178.18点成为今年以来的最高点。随着去杠杆以及市场泡沫的破裂，A股从6月12日开始，出现了罕见的蹦极式下跌，截至8月27日，沪指的跌幅高达39.79%。而同时期个股的表现更让投资者感到绝望，连续的跌停、腰斩的股价，让不少投资者欲哭无泪。同花顺iFinD显示，1月末A股总市值约为38.5万亿元，5月末A股总市值达到全年的峰值，约为62.7万亿元，而在9月末A股总市值曾降至约41.9万亿元，4个月的时间A股总市值缩水了约33%。

在长城证券投资顾问付永翀看来，A股市场今年的大幅动荡给市场带来了诸多思考。“交易制度有待进一步优化。”在付永翀看来，今年A股曾出现的流动性危机对市场造成了很大的伤害，也将T+1交易制度以及涨停板制度的弊端体现了出来。同时，监管层对市场资金信息的把控能力也需要加强。“查配资、去杠杆归根结底原因在于监管层对入市资金掌握的信息不够全面。”付永翀称。而英大证券首席经济学家李大霄则表示，今年A股的大幅动荡最值得反思的是对市场中加杠杆的管理。

反思牛熊股

回首今年的牛熊股榜单，A股的炒作之殇值得市场去反思。

同花顺iFinD显示，按照前复权（现金分红）方式排列，截至12月15日，今年以来雄霸A股涨幅三甲的分别是暴风科技、中文在线以及易尚展示，对应的年内涨幅分别高达1950.8%、1888.6%和1560.8%。不难发现，2015年的三大牛股都被次新股阵营所包揽。这与往年的重组股摘得牛股榜单冠军有着很大的不同。

在著名经济学家宋清辉看来，次新股之所以能够成为2015年的最牛阵营，与现行的非市场化发行新股政策有关。“今年的新股发行受证监会窗口指导的影响，低价、低市盈率发行导致巨大的一二级市场套利空间，而狂热的打新潮又导致极低的中签率。”宋清辉认为，这种新股发行制度让新股上市之后连续无量涨停成为常态，而这种市场表现本身就是不正常的。北京一位私募人士则认为，次新股的稀缺性以及流通盘小等特点也导致了次新股上市后遭到二级市场的爆炒。如此看来，2015年的三大牛股都在A股市场经历了两个极端，从上市最初的价值被严重低估，再到上市后的非理性上涨。

意想不到的是，2015年跌幅最大的三只股票中券商股占了两席。统计显示，A股市场今年以来跌幅最大的分别为申万宏源、中信证券和威华股份，下跌幅度分别为44.9%、44.3%和42.2%。“券商股是因为2014年末涨幅过大，而后在今年6月波动中出现大幅回调所致。”上述券商分析师称。不过，也有市场人士认为，高层动荡、深陷舆论危机，进一步加剧了中信证券今年以来股价表现不佳。此外，威华股份大跌则是因为重组失败。不过，南方基金首席策略分析师杨德龙却看好明年券商股的表现。“监管层对场外配资严格管理，很大一部分配资将转向场内，直接促使券商两融业务的增长，增厚券商利润。”杨德龙称。

“目前来看A股仍然偏好概念炒作，业绩并不是投资者选取标的最重要的考虑因素，而成熟的资本市场更多的是价值投资。”付永翀如是说。

震荡成来年主基调

在多位券商分析师看来，A股来年总体呈现震荡市的概率较大，市场预期的大牛市行情恐难以到来，不过结构性行情依然可以期待。

“展望2016年全年，A股市场将逐步实现震荡牛市，震荡来源于估值提升后市场波动加大。蓝筹股和小盘股均有机会，但驱动因素不同。”在杨德龙看来，2016年A股市场回归牛市的动力仍在，上涨逻辑是利率不断下行和资产配置荒。“一是整个经济中利率水平仍在下降，而我国居民可投资资产过百万亿元，大量风险偏好较高的资金难以长期忍受超低利率，需要重新进行大类资产配置；二是经济转型中，很多产业面临资本退出，这部分在实业投资中找不到投资方向的资金可能会流入股市；三是宽松货币政策逻辑未改变，未来一年市场流动性充裕。”杨德龙如是说。

中信证券在2016年度策略报告中也预计A股市场全年将宽幅波动。中信证券策略报告显示，结合盈利预测和无风险利率下降的判断，以预期超额收益（ERP）区间4%-8%计算，2016年上证指数波动区间预计为3000-4500点。从具体运行节奏看，上半年“水涨船高”，主要指数可能在夏季达到高点；下半年“水落石出”，市场下行压力加大。而付永翀也表示，明年A股大涨的可能性并不大，震荡市仍然会是主旋律。“上半年可能会有所表现，因为在一、二季度会有很多稳增长措施出台，市场的预期也会较为乐观。而下半年如果没有更加强有力的刺激政策，可能会导致市场预期减弱。”付永翀如是说。

李大霄对于明年的A股市场则给出了两极分化的预判。“蓝筹股重心继续上移，高估值股票下移，市场总体表现为震荡市，指数重心逐步上移。”在李大霄看来，利率水平继续下行，养老金进场以及进一步放开外资，将会增加A股的股票需求。

在对2016年大盘的点位预测上，与中信证券预估的点位相近，多数券商或者分析人士对于2016年A股的涨幅预期并不高。付永翀预测A股指数2016年在3600-4100点之间震荡运行的可能性很大。而爱建证券在《2016年A股投资策略报告》中预测，沪指2016年全年运行区间在3250-4500点之间，创业板指全年运行区间大概率在2500-4000点之间。国泰君安认为，2016年全年市场将在3200-4500点的核心区间内实现震荡。华泰证券认为，2016年A股市场将呈现宽幅震荡，上证区间在3250-4500点之间，创业板区间在2550-4050点之间。

此外，综合多家券商的策略报告来看，新兴产业、养老概念以及“互联网+”等投资主题被券商扎堆热推。“注册制的实施将给予新兴产业巨大的扩容空间，同时可以预期的政策红利将进一步催生新兴产业的发展，在二级市场肯定会有对应的异动表现。”南京一家投资机构负责人如是说。

值得注意的是，除了巨大的投资机遇，2016年的A股也存在一定的风险。民生证券首席策略分析师李少君认为A股在2016年可能面临着三重压力。首先在供给冲击方面，注册制逐步落地后，IPO为A股带来供给冲击，同时还有产业资本减持的忧虑。其次，李少君认为由需求侧管理向供给侧改革的转变以及因全球经济持续低迷导致的社会总需求下降，将导致加速出清。此外，2016-2018年地方债步入还款高峰，信用债的概率增加以及美联储步入加息周期都可能导致市场存在一定的信用风险。

北京商报记者 董亮