在宝钢权证和万科权证以“废纸”结局落幕后，G伊利（600887）发行认股权证将于9月25日第二次闯发审委这关。昨日，伊利股价上升4.88％，收报21.26元。
　　其实，这个消息早在三四天前就在坊间传开。从19日开始，连日低迷的伊利股价突然发力，连续3日明显拉升，19日和21日换手率都超过2％。连续两天，都有股民朋友打电话问，伊利股票可不可以买？连远在新疆旅游的一个朋友都发短信回来说：“伊利又涨了。”
　　市场似乎忘记了上一次伊利权证闯发审委这关的教训。8月22日，伊利权证第一次过会。之前两日，股价也是突然发力，单日分别上涨6.17%和 3.40%，回到月内高位。但是8月22日，伊利权证被暂缓表决，股价即应声而落，单日跌幅达 5.9%。
　　现在，伊利又回到权证第一次过会时的价位之上，连二级市场主力的表现和手法都与第一次过会时相似。如果权证通过还好，不然，伊利是否能继续守住20元大关？这是一个卡在投资者喉咙眼上的问题。
　　伊利权证过会有难度吗？迄今为止，上会审核的股本权证只有3只——长电权证(580007.SH)、华侨城权证和伊利权证。长电权证通过审核，华侨城权证没有通过，伊利权证是第三只。
　　第一次过会被暂缓表决时，有研究员称，是这是因为“权证发行的方案中有部分内容需要进一步讨论”，而基金经理称，当时是因为想等待宝钢权证和万科权证谢幕之后再推伊利。
　　伊利权证的一大亮点是行权价为8元，即每份认股权证可以在行权日以8元的价格获得伊利1股新发行的股份。相对于现在20元上下的股价，这自然是一大利好。所以，上会消息一传出，市场便做出了看多反应。
　　很诱人的一点是： 伊利认股权证是包含在股改方案中的承诺之一，目前的股价是含权的。根据昨日收盘价21.26元以及每10股送3份认股权证计算，除权后的理论价格为18.2元（21.26×10＋ 3×8）/（10＋ 3）。目前这个价位是否没有风险呢？
　　万得资讯根据多家券商报告综合统计的最新结果，伊利2006年预测市盈率为29.60，预测每股盈利为0.7183元，照此计算，伊利2006年预测股价正好是21.26元，在送股除权后的预测价格为16.36元（29.60×0.7183/1.3）。即使考虑机构目前预测价格可能没有反映送权证这一因素在内，目前股价也已经反映了伊利股票的含权价值，而且隐含了一定风险。
　　优厚的认股权证方案是把双刃剑。行权价太低将使得权证面临两大风险：其一，如果现在伊利的正股价格已经反映了未来盈利预期和含权价值，那么抛售压力会比较大，未来权证风险也很大；其二，权证本来是用小钱博大钱的，利好如此明显，反而会影响伊利权证的流通性，这样的权证最后会“变味”。
　　因为如果比照预测股价，权证价格应该相当贵，达到10元左右，那么在权证到期之前，这会导致风险升级并且流通性受影响，如果权证价格不够高，权证持有人又未必愿意卖，他们不如这样考虑：“正股价格怎么也不会跌过16元吧？那我干脆留着行权好了。”
　　有宝钢权证和万科权证的“废纸”经历在前，新发权证，尤其是股本权证有理由更慎重。
　　目前，很多散户和基金视做“定心丸”的是：伊利发权证是送股条件之一，现在股改已经通过，权证也应该履行承诺。但是反过来想，这算不算以股改挟持权证通过？万一权证通不过，流通股东岂不是亏大了？
　　伊利的股改方案是送现金、转增送股加送认股权证相结合：流通股东每10股获得1.0207元现金，相当于获得伊利0.097股，并用资本公积金每10股转增3.2股，非流通股东将所有转增股份送给流通股东，相当于获得0.90356股。同时，以转增后的股本数量为基数，每10股股票获得3份认股权证，每份认股权证可以在行权日以8元的价格获得伊利1股的新发行的股份，总共送出1.55亿认股权证。
　　一旦伊利权证像华侨城权证一样未获通过，那么股改的对价便仅仅相当于“送钱＋转增送股”，即实际对价仅为10股送1.00056股，在已经股改的公司中，这一对价之低实在罕见。
股民怎么能承受一个相当于“被欺骗”的结局呢？监管层怎么能忍受一个相当于“被挟持”的方案呢？从这个意义上讲，伊利权证赶紧通过吧，不然麻烦大了！