上半年的股市行情已在震荡中结束，对于后市，多家基金公司在近期发布的投资策略报告中均持谨慎态度。“虽然下半年市场将再忍受一段时间的低估值运行环境，但这并不影响寻找阶段性、局部性机会。”昨日，在接受记者采访时，很多基金业内人士这样形容今年下半年的投资环境。

　　通胀形势依然严峻　经济增速回落概率较大

　　“在目前时点上，影响市场走势的关键因素已经不是股票整体估值的问题，而是2008年下半年乃至2009年宏观经济和上市公司的盈利能力。”对于下半年市场的发展趋势，国海富兰克林基金公司这样表示。

　　对此，华宝兴业基金公司表示，下半年CPI仍可能出现趋势性回落，中期通胀由于大宗品价格压力，并不乐观。“本轮通胀并不是中国特有。在这轮财富的国际大分配中，最终需求的紧缩不一定取决于中国。”

　　对于未来宏观经济，浦银安盛分析指出，2008年GDP的增速将从2007年的11.9%高位开始回落，全年增速预计在10%左右。但由于CPI、PPI上涨压力较大，价格管制短期内仍将持续，未来各产业经济演变不确定性较大。

　　华安基金则认为，A股大约每隔三到四年就应来一个盈利增长周期，在物价上涨带来的成本压力、财务费用压力以及投资收益下降压力下，2008年、2009年两年中国经济增速持续回落的概率较大，2010年到2011年则可能进入新一轮上升期。

　　透支悲观预期　估值回到合理区间

　　对此，华宝兴业基金公司认为，目前估值水平已经处于15倍附近。从历史比较、国际比较都显示，估值已经十分合理，产业资本开始对资本市场有所认同。

　　同时该公司认为，市场出现趋势性上涨需要两个催化剂和一个决定因素：一是以油价为代表的大宗品价格的趋稳；二是房地产要企稳，标志是：销售成交量恢复正常，观望情绪消失；前提均价下跌不超过30%。决定因素是宏观调控的放松，同时前面两个催化剂对宏观调控有决定性影响。除此之外，如果经济下滑严重，宏调也有松动的可能。

　　从宏观面和估值等角度的主观判断，该公司认为目前市场已经有所透支悲观预期。市场长期投资价值已经显现，目前是长期投资者入市的时机。

　　而泰达荷银则认为，目前A股估值处于历史较低水平，2008年动态市盈率低于17.5倍，2009年动态市盈率仅为14.1倍，这不仅使A股具有长期投资价值和比较优势，而且也使得A股市场在全球市场中也逐渐获得吸引力。

　　华安基金公司认为，A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估状态。美国市场近50年历史表明，15-20倍的全市场平均市盈率水平，将产生出10%的复合收益率的长期投资机会。“当然，在收获之前似乎还要再忍受一段时间的低估值运行，但这并不妨碍寻找阶段性、局部性机会。”

　　投资者可波段操作　回避系统性风险

　　虽然快进快出的投机炒股模式一直被基金管理者所诟病，但面对目前震荡的股指，基金公司在下半年的投资策略中不得不提示投资者可采取阶段性操作，而很多基金公司也表示，在下半年基金管理者也倾向于短线获利的操作模式，以回避系统性风险。

　　浦银安盛指出，可以通过两条主线来引导行业配置策略，一个是以价格管制政策放开的预期为主线，重点关注价格管制放开可能带来的重大影响，包括石油化工、电力和化工行业中的部分子行业等；另一条线是以控制通胀为主线，重点关注商业零售、医药和家电等行业。而对奥运概念股的炒作，该公司提示投资者要保持一分清醒。

　　泰达荷银总经理缪钧伟则建议个人投资者，选择一家值得托付的专业机构、适合自己的投资工具和方法、长期坚持下来一定会有令人满意的投资回报。

　　华安基金表示，投资者战术上不妨适时逆向思维，适量的波段操作。短期来看，通胀的短期受益行业包括资源、新能源及相关行业、电力设备、商业零售、电子信息技术、化工、公用事业等。

　　商报记者 崔吕萍