昨日，国家外汇管理局通过官方网站发表声明称，此前外管局某负责人所持“中国并不存在热钱、只有一些异常资金”的观点并不代表外管局。据悉，这位外管局某负责人的观点是针对社科院世界政治与经济研究所博士张明近日抛出的“1.75万亿美元热钱”数据做出的，按照这一说法，眼下流入中国的热钱几乎与我国目前的1.8088万亿美元外汇储备存量相匹敌。

　　不管是热钱还是“异常资金”，它们的流动无非是为了获利，那么它们现在流向了哪里？所谓“异常资金”要的是目前摆在桌面上的蝇头小利，还是会蛰伏下来、引发更深层次的问题？

　　银行　在人民币升值预期中睡大觉？

　　事实上，现在国际热钱想要获利，把钱搁在银行就可以——换句话说，在人民币升值的大背景下，最好的投资就是把美元甚至港元兑换成人民币，然后把它们存进内地的银行里。

　　按一位香港商人的说法，当前H股不是牛市，A股风险更大，投资什么比较好呢？“在香港，答案很简单，将港元转成人民币，然后存进银行，因为一年期存款利率超过4%，人民币对港元汇率预计有8%至10%的增长，几乎用不着费脑筋，‘无风险收益’就稳落袋中。”

　　据张明计算，自打2008年人民币升值速度加快，即使热钱不做任何实质性投资，一年下来即可得到12%至14%的无风险收益（升值和利差）。当然，这些钱不会老老实实地睡下去，一旦中国股市、楼市从熊转牛，这些钱很可能醒过来、扑上去。

　　虽然面对国内的通胀，显而易见的对策是人民币升值或提高利率，但这两种选择都会吸引更多的热钱来临，将通胀进一步推上去，这显然是摆在中国政府面前的一道难题。

　　况且对热钱而言，存进内地银行有两个前提：利率水平高以及人民币升值的预期。德意志银行首席经济学家马骏认为，热钱退出时间主要取决于它们对人民币升值的预期究竟有多高。据他分析，大多数的受访者认为人民币会升至6.0元兑1美元。因此在人民币对美元汇率升值到6之前，国内应准备应对热钱大规模流出的预案。如果人民币从目前的汇率水平一次性升值15%到了5.94，大多数投机者很可能认为人民币已经见顶。这时投机资金可能突然撤离，导致人民币面临大幅波动和贬值的压力。 

　　楼市　中国房地产商的救命稻草？

　　2007年年底，房地产开发商的资金链就开始全面吃紧。然而国家发改委公布的2008年第一季度房地产市场运行报告显示，今年第一季度全国房地产开发完成投资3544亿元，同比增长26.9%，增幅比去年同期加快6.7个百分点，高于同期固定资产投资增幅1.6个百分点。热钱的存在被认为是房地产投资逆势上扬的重要原因。

　　曾在一番豪赌后为深圳房价不涨反跌而向全国人民道歉的北大兼职教授徐滇庆则始终对热钱进入楼市坚信不疑：目前热钱流入呈加速趋势，需警惕这部分资金进入楼市炒高房价。但“这一情况现在还没发生”——恐怕这也是徐滇庆打赌失利的主要原因。但徐滇庆坚称，热钱涌入依然严峻，虽然目前市场信心低迷，热钱也处在观望状态，但一旦信心恢复，“按照排除法，热钱只能进入楼市”。在他看来，这部分资金绝不会去二三线城市，“就是去北京、上海、深圳、广州，这些城市的高档房将面临炒作”。

　　但就目前的情形，热钱对房地产商的帮助并不是预期中的炒房，而是注入资金以解燃眉之急。按张明的说法，目前热钱对房地产开发商的融资方式，既包括直接的信贷方式，也包括项目持股合作开发，还包括建立在回购协议基础上的假股权真债券方式。“在房地产调控和信贷紧缩的双重打压下，中国的中小房地产商正滑向亏损的深渊。在这个关头，热钱向开发商们伸出了援助之手——当然建立在高回报基础上。热钱拯救中小房地产商，是耶非耶，危乎安乎，我们无从评价，只能留待事实评说。”

　　矿山　先合资后“吃矿”鸠占鹊巢？ 

　　一说到招商招来的外资“吃”掉自家的矿藏，许多人都会提到“中国第一金矿”。

　　数年前，贵州省黔西南州政府和澳大利亚澳华黄金有限公司（以下简称“澳华”）对开发“中国第一金矿”——贵州省黔西南州贞丰县沙坪乡烂泥沟金矿的合作还堪称皆大欢喜，但随着中国第一金矿控股股权旁落、巨额财富拱手让人的事实浮出水面，外资先合资后“吃矿”的获利链条引起了国人的注意。

　　地方政府先在招商引资的亢奋中和外资签下失衡的协议，然后是外资取得绝对控股权，紧接着是矿山开发外资拿走绝大部分收益，地方政府需要经过艰苦谈判才能收到少量税金。而除了该获利链条，还有另一条圈钱链条来钱更快、也更“离奇”：低成本合资，集中力量探矿，探而不采（不少矿藏储量虽大，但品位低，开采矿石赚钱不易），大肆发布储量信息，在资本市场迅速收获真金白银。在外资迅速渗透中国矿山的同时，这些矿山也成为他们资本运作的载体、成了在股市圈钱的工具——在西部许多地区，外资“吃矿”都遵循了这一逻辑。

　　高额利润刺激了外资“吃矿”的热情，据相关部门统计，在国际黄金价格不断上涨的背景下，已有超过200家国外矿业公司涌入中国寻求项目。中盛投资矿业分析师杨成称：“在这些如狼似虎的外资中，不排除存在热钱的可能性。”而对热钱“胃口”的忧虑，目前已经广泛蔓延到了资源、能源领域。

　　股市　鳄跟咱们在同一战壕？

　　上周，一直高调支招“长期持有”中国股票的罗杰斯说出了一个让所有中国散户跌破眼镜的大秘密：“我从来没有说过我买过A股。”这只不断投资中国的国际大鳄只通过H股、S股、B股或美国市场买入中国的股票，原因是：“同一个公司什么东西都一样，但通过香港市场买却比在A股买更便宜。”

　　这一简单事实让国内许多放言外资将抄底中国A股的专家突然显得有些可笑，而近一年来经历了“西服进来，背心出去”的中国散户此前则一直以为自己跟罗杰斯们奋斗在同一战壕。

　　虽然目前没有迹象表明大笔热钱存在于中国股市：5月中旬，有关部门曾调查外商独资、中外合资和中外合作等三资企业客户的资金账户，结果发现三资公司的账户规模没有明显异动。对这一调查结果，经济学家谢国忠曾称，“国外投行对中国股市普遍不看好”。

　　况且和罗杰斯一样，国际热钱就算看好中国经济成长，完全可以通过购买港股来分享。而湘财祈年期货公司首席经济学家刘仲元此前也曾表示，由于监管严厉，与周边股市相比，国内股市外资所占比例绝对最低，鉴于国际热钱数量有限且在市场中只占很小的比例，外资玩转股指期货纯属臆想而已。但管理层却不能不时刻想到大量热钱正虎视眈眈，所以尽管当前股市正“熊途”漫漫，管理层依然不会轻易在救市中下猛药。

　　地下钱庄　巨大“暗流”有着无限可能性？

　　如果说热钱借地下钱庄流入是个众所周知的老问题，那么它们将从地下钱庄流向哪里则让人捉摸不定。     

　　张明认为，“在当前资本市场趋冷的情况下，一部分热钱正在进入到民间借贷市场”，特别是目前货币政策从紧，商业银行信贷门槛提高，沿海中小企业资金紧张，这给热钱进入提供了新的栖息地——进入地下钱庄，为大量不能获得贷款的中小企业提供生产运营资金。但据相当保守的估计，热钱要求提供至少30%以上的年收益率，很难说清除了目前资金链紧绷的中小房企，还有哪些企业敢于求助于热钱救急。

　　张明表示，目前，外资企业会与一些中小企业签订所谓“股权投资合同”，以股权投资方式为企业提供短期资金，几个月后再要求企业以一定利润将股权回购，从而实现短期内热钱增值。虽然目前的研究还不能得出具体数据，但这种方式在全国已具一定规模，当然同样的方式也广泛存在于大中城市的房地产信贷领域，但“通过地下钱庄流入的热钱到底有多少很难判定”。

　　此外也有业内人士分析，进入股市的热钱多半没有通过正规途径，而是通过贸易公司和地下钱庄两种方式入境。既然股市一度的火爆曾成就了大批地下钱庄的生意，那么一旦股市多云转晴甚至高歌猛进，冲进股市必将成为地下钱庄热钱的去向之一。

　　热钱还不能“兴风作浪”

孙飞　中国企业海外发展中心主任

　　孙飞认为，流入中国的热钱并不能对中国经济造成破坏性影响。现在国内热钱并不会很多，还无法在国内兴风作浪。

　　“1.75万亿”与“没热钱”都显偏颇

　　记者：您认为中国目前热钱的流入量到底是多少？

　　孙飞：此前张明提出的1.75万亿美元热钱流入中国，和外管局有关人员说中国没有外钱的说法都太过于偏颇。1.75万亿美元热钱的看法肯定是不科学的。我国的外汇储备刚刚突破1.8万亿美元，如果热钱真达到1.75万亿美元，将对中国经济有颠覆性破坏。

　　我比较同意摩根士丹利王庆的计算方法，他认为从2005年至今的热钱流入量为3109亿美元。流入中国的热钱肯定是有，但数量不会很多，并没有想象中那么可怕。

　　记者：到底该如何对热钱加以定义？

　　孙飞：将热钱定义为短期套利，带有投机性的外汇比较准确。中国城市化发展还需要大量外汇，正常的外汇流动会加速我们的发展。目前，我国对于外汇流动采取管制政策，外资要流入中国肯定是有管制的，但不排除一些外汇以灰色渠道、地下钱庄、外贸等手段进入中国。

　　希望热钱快些入股市、楼市

　　记者：您认为进入中国的热钱投入了哪里？

　　孙飞：热钱一进入中国就已经获利。一部分热钱直接进入银行，稳定地坐收利息，有些热钱投入了股市，可能正被套牢，还有的投入楼市高位接盘。虽然现在中国的楼市、股市都很低迷，但股市已具有可投资价值，深圳、上海、广州等地对房屋政策纷纷进行调整，热钱投入股市、楼市的机会很大。我希望热钱快些入股市、楼市，中国的股市正缺乏信心，相信有些外资应该已开始建仓。

　　把它们投入到冷门项目中

　　记者：进入中国的热钱对中国经济会有哪些影响？

　　孙飞：我认为，热钱应该分为正常和非正常两类。正常的热钱是国家批准的短期外债，非正常热钱则是通过地下钱庄、外贸或打擦边球进来的。对于投入楼市、矿产及国家批准的热钱，已经体现在账面上，虽然它们的随时撤出会对经济有所影响，但可以提前预算准备。在股市过热时，热钱还会起到推动剂的作用。进入中国的热钱，不会对中国经济造成破坏性影响。

　　我们在密切注意热钱动向、提前规划、严厉打击非法洗钱等违法行为外，还应该合理引导外资的使用，比如把它们投入到西部地区或一些冷门项目当中。

相关链接

　　■热钱

　　热钱（Hot Money），又称游资（Refugee Capital），或叫投机性短期资本，指为追求最高报酬及最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。国际间短期资金的投机性移动主要是为了逃避政治风险，追求汇率变动、重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的利益。它的最大特点就是短期、套利和投机。

　　■热钱进入中国的渠道

　　据德意志银行最近发布的报告：一半热钱以FDI形式进入中国；约1/5通过进口少开具发票或出口超额开具发票方式流入；其余热钱则借海外捐赠、地下钱庄等暗道进入。而一直追踪热钱问题的广东省社科院产业研究所副所长黎友焕则表示，热钱流入渠道有100多种，且还在不断创新。

　　■热钱统计

　　按传统热钱计算公式，“外汇储备-贸易顺差-FDI（国际直接投资）”，即外汇储备中不明原因的流入即为热钱。而张明则在报告中直指中国外汇储备中的“水分”问题，提出贸易顺差和FDI中隐藏的热钱不容小觑，其计算出的1.75万亿美元这一数字成为学界对热钱N种算法N种结论中最惊人的数据。