商报记者 杨雪婷/文 王晓莹/图

　　央行加息、本币贬值、股市下跌，上周，印度的金融市场也出现了和越南相似的境况。在越南宏观经济形势发生逆转的情况下，印度会被传染吗？目前孟加拉、斯里兰卡、泰国都是双赤字，且面临高通胀，下一个爆发危机的会是他们中的一员吗？韩元、泰铢、卢比、比索（菲律宾）2008年以来分别兑美元贬值6.04%、5.58%、1.55%、1.89%，10年前那场亚洲金融危机是否会再次上演？ 

　　印度有危机了？

　　有观点认为，和越南相比，印度经济是以私人家族企业为支撑点的，民营企业较强的抗风险能力使得印度经济与越南经济完全依赖国外资本的情形区别很大。

　　作为“金砖四国”之一，印度的经济发展困境其实比越南更早为经济学家所关注，高通货膨胀、贸易逆差、财政赤字，资本项目的高度开放都是危险信号。但越南的问题发展更为迅速，其物价指数从今年年初的14.1%飞跃至5月份的25.2%，几乎翻了一倍，越南在印度之前，潜伏的危机爆发了，但即便有了越南危机的预警，印度的经济数据指标仍不乐观。

　　印度官方6月13日公布的数字显示：目前印度通货膨胀情况还在继续，截至5月31日的一周，印度通货膨胀率已达到8.75%，比上一周上升了0.51个百分点，为7年多来的最高水平。

　　据悉，印度持续的高通胀现象主要由食品价格上涨引起，另外印度政府还于6月初大幅提高国内燃油价格，进一步助长通胀。经济学家预计，下一步印度通胀率有可能达到两位数。6月11日，印度中央银行——印度储备银行将短期借贷利率从7.75％提高至8％，这是印度央行自去年3月30日以来首次提高短期借贷利率。经济学家认为，此举对缓解当前的通胀压力效果有限。不过，上周印度孟买股市却应声跌落3.25％。

　　此前，为抑制通胀，印度银行于5月份将存款准备金率提高了25个基点，但这些紧缩政策似乎效果不佳。

　　独立经济学家谢国忠是在越南出现经济危机之后最先唱空印度的：“我觉得印度出现问题已经不远了，印度目前每周对炼油厂至少补贴10亿美元，相当于GDP的5%。”

　　谢国忠认为，一旦财政无法支撑而放开油价，印度通胀将会大幅上升，那时政府就必须采取紧缩措施，经济增长预期也会大幅下降，导致热钱回流、货币贬值、通胀压力更大，由此形成恶性循环。现在，印度已处于骑虎难下的境地。

　　和所有新兴市场国家一样，印度也是靠大量投资拉动经济增长的，这其中就有对外直接投资（FDI）的身影，而印度又是一个资本项目高度开放的国度，去年10月，印度政府的限制外资令让印度股市在17日暴跌超过9%。印度证券交易委员会（SEBI）要求对于以参与凭证方式持有印度股票的海外投资者，SEBI将敦促其在18个月内清仓。据悉，去年9月份，外资在印度股市投入了32亿美元，是去年全年外资流入印度股市总额的1/3。因此，一旦和越南那样发生资本回流的情况，印度经济将很危险。

　　不过，有观点认为，和越南相比，印度经济是以私人家族企业为支撑点的，民营企业较强的抗风险能力使得印度经济与越南经济完全依赖国外资本的情形区别很大。因此，印度经济并没进入危险区域。中国人民大学经济学院副院长刘元春教授就认为，越南出现经济危机的征兆现在来看已非常明显，但对印度而言，下“经济危机”的论断还为时尚早。

　　亚行高级经济学家庄健也认为，相比越南，印度在国际上的影响力要大些，和大国之间的紧密联系要多些。一旦经济出现问题，会很快得到援助。他认为印度股市的下跌也许是短暂的回调，而卢布目前的贬值既有美元回调的原因也可能会有印度央行干预的成分，其目的为的是减少印度的贸易逆差。

　　的确，印度媒体对国际关心的所谓“印度是否成为越南第二”并不关切，最新出版的《印度时报》对股市的下跌也并未太多渲染，他们更多关注的是国际高油价问题。印度70%的原油需要进口，而财政的赤字让国家对炼油厂的补贴不可能持续太长久，高油价对印度经济的冲击可能首当其冲，如果印度经济能扛过高油价冲击波，那么出现经济危机的可能性将大大缩减。

　　越南重蹈泰国覆辙？

　　越南的问题在于开放太快、转轨太快时，管理没有及时跟上，政策的调整慢一拍。这主要表现在当局资本项目和经常项目的管理上没有区分。

　　越南经济问题的端倪始于越南盾贬值的加速，5月份越南CPI同比上涨25.2%，越南国内的国民开始抛售越南盾，转而储存黄金，让本来就在贬值的越南盾更加贬值，股市也随着其他新兴市场国家一样，从去年10月开始暴跌，到今年已跌了55%。

　　对于越南经济困境的成因，各方看法不尽相同。中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，越南的问题在于开放太快、转轨太快时，管理没有及时跟上，政策的调整慢一拍。这主要表现在当局资本项目和经常项目的管理上没有区分，导致一些本来做贸易的钱去做了投资，而做了投资的钱又进了股市和楼市。 

　　据越南统计总局的数据，从越南开始吸收FDI到现在，已有400亿美元的FDI实际到位。而2008年开始仅半年时间里，FDI的意向投资金额就达到150亿美元。仅在5月份，越南政府就批准了130个项目、75亿美元的FDI意向投资金额。

　　但这部分钱却倾向于短期投资。数据显示：2008年150亿美元承诺投资里，将有87%投资在轻资产的服务业，而不是工农业。这些进入旅游业、银行业的FDI，其撤出要比需要固定资本投入的行业容易很多。

　　过多的外资流入催生了通货膨胀，抬高了资产的价格，而一旦宏观经济形势逆转，外资撤退留下的就是资产价格的大幅下跌和经济发展的倒退。这和当年首先爆发金融危机的泰国有着惊人的相似。

　　好在经过10年的发展，亚洲国家手头已有足够的外汇储备和调控能力来应对，亚洲国家的外债水平都较当年低，银行系统比较稳健，同时区域间的合作协议也增加了整个地区抵御金融风险的能力。

　　亚行高级经济学家庄健告诉记者，目前东亚各国签订的“清迈倡议”在外汇调节方面已开始起作用，相比1997年亚洲金融危机，现在已经有了很多应对办法。

　　2000年，经过危机洗礼后的东亚各国认识到，加强地区金融合作是保持金融市场稳定、防止金融危机再度发生的有效途径，同年5月，“10+3”财长在泰国清迈共同签署了建立区域性货币互换网络的协议，即《清迈协议》（ChiangMaiInitiative）。目前，各亚洲国家已准备视越南情况的发展而决定是否施以援手。

　　热钱对中国造成压力？

　　我国央行在越南经济危机发生后猛然提高了存款准备金率一个百分点，可见越南危机已让我国提高警惕。

　　和印度、越南相比，中国的各项经济指标显得稳健，贸易仍是顺差，外汇储备世界第一，人民币兑美元仍在不断升值，通货膨胀率在5月有所下降，相似的地方是原油对国外市场仍有依赖。

　　目前经济学家普遍认为越南经济危机对国内影响不大，因为2007年我国对越南出口额为119.01亿美元，仅占我国2007年出口总额的0.98%。但我国央行在越南经济危机发生后猛然提高了存款准备金率一个百分点，可见越南危机已让我国提高警惕。

　　对中国来说，周边这些国家爆发的经济危机对中国潜在的影响在于国际热钱会不会转而进入中国。中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，现在的国际形势比1997年更加恶劣，1997年油价和粮价没有涨得这么快。且现在国际游资也比当时多很多。

　　“欧洲央行和美联储放宽的货币政策导致国际游资规模大，这些游资以前可能是一个国家一个国家地进入或撤退，现在是可以同时铺开。”赵锡军告诉记者。

　　有消息称，近期央行、外管局等机构在调研热钱问题的同时，有关部门也要求部分券商调查估算热钱流入股市的规模。

　　热钱流入的规模有多大？通过何种途径流入？目前在民间和官方的研究机构中，对热钱流入的规模有各种测算，但官方始终没给出准确说法。

　　2008年第一季度，中国外汇储备增加1539亿美元，同期贸易顺差为415亿美元，实际利用FDI为274亿美元，而4月份外汇储备增长了744.6亿美元，创下单月外汇储备增长的历史新高。按照简单的“外储-顺差-FDI”的算法，可以简单把剩下的钱都当做热钱，但这显然是不准确的。

　　亚行高级经济学家庄健告诉记者，有观点认为这笔钱的增加有国内企业在海外市场融资带回来的钱；摩根大通首席宏观经济学家龚方雄认为，外储的增加原因还因为这部分外储中有欧元和其他币种，而人民币兑欧元的贬值会造成外储增加。

　　赵锡军告诉记者，他最近的一项研究显示，中国的外汇市场、拆借市场、股票市场从去年下半年开始联动性增强，以前这几个市场间几乎没有联动，这意味着中国的人民币汇率不仅由实际外贸额决定，还和资本流入相关。而这部分钱已进入国内资本市场和金融市场。

　　在目前股市、楼市大幅回调的背景下，如果有热钱流入，这部分钱究竟流向何方？

　　“国外投行对中国股市普遍不看好。热钱主要集中在银行存款上，其次是房地产市场，流入股市本来就不会太多。”独立经济学家谢国忠认为，央行发布的5月份金融运行数据显示，当月全国居民户存款增加2369亿元，比去年同期多增5154亿元，呈现连续7个月增长的势头。“这部分钱可能伺机而动，等待时机，重新回流股市楼市。”赵锡军也认为，存款的增加很可能有热钱的成分。

　　此前，因为港元兑人民币贬值，让香港居民排队将港元换成人民币存入国内银行，这让央行提高了警惕。5月，央行下属的中国外汇交易中心将香港人民币业务指定结算银行的人民币买卖差价从10个基点上调至75个基点，加大了兑换成本。 

　　正规渠道进入的外资和非正规渠道进入的热钱合流在一起进入国内，一个客观的后果就是让本来因外汇占款造成人民币基础货币投放过多的现象愈演愈烈，而过多的货币追逐一定数量的商品，其后果就是通货膨胀。

　　从本轮通货膨胀开始，北大中国经济研究中心教授宋国青就一直强调通货膨胀是货币问题，强调紧缩货币的重要性。“钱多了成本就多了，东西就涨价了，进而推动了通货膨胀，只要进行简单货币紧缩就可以了。”宋国青认为。这也是央行为何在越南出现危机之后迅速调高存款准备金率的一个重要原因。

　　美元强势能走多远？

　　如果确实美元走强，对中国和大多数正在面临高膨胀痛苦的亚洲各国都是一件好事。

　　除了热钱大规模流入会推动通胀外，国内通货膨胀的压力还来自输入性通货膨胀，而这恰和美元走势相关。

　　次贷危机爆发——美联储降息——美元走弱，逻辑关系已然形成，其导致的结果是与美元挂钩的大宗国际商品和石油价格节节攀升，其中国际石油价格在今年6月一度攀升至138.54美元/桶。

　　一般大宗商品价格是以美元标价的，所以美元汇率变化会直接反映在商品价格上，美元贬值会带来大宗商品价格同比例的适应性上涨。有研究表明，美元指数和大宗商品价格走势具有很明显的负相关性。1964年至2008年， 美元指数和大宗商品价格指数相关性为-0.6608，2001年以来美元大幅贬值，商品价格暴涨，可以看出美元与大宗商品上涨下跌有紧密联系。从2002年到2008年间，美元汇率贬值33.9%。2006年至2008年，美元贬值15.5%。

　　近期，美国政经界数位高官进一步发表了对美元贬值及高通胀的强硬评论。美国财长保尔森重申并没有排除干预汇市的可能性；美联储主席伯南克也指出，能源价格上涨已加剧了通胀上行风险，美联储将坚决对抗长期通胀预期的上升，而美国经济大幅转弱的风险已在过去数月内下降；美国总统布什、达拉斯联储主席费舍尔以及波士顿联储主席罗森格伦也都发表了类似的强硬言论。他们的讲话令市场对美联储加息的预期进一步升温，推动美元继续大幅上扬。

　　“有多少经济基本面因素在支撑美元走强？政治因素在里面的原因有多大？都很难判断。”庄健认为，上周六召开的八国财长会议上，美国财长保尔森虽然重申支持强势美元，却否认美元贬值帮助推动了全球能源价格。保尔森表示，证据显示是供需因素推高了油价，而不是投机活动；能源产出10年未见增长，需要增加投资以提升供给。所以美元近期的强势能走多远还未可知。赵锡军认为，美元的贬值是要等美国的外债缩水差不多了才能重新走强。如果确实美元走强，对中国和大多数正在面临高膨胀痛苦的亚洲各国都是一件好事。

　　越南政府救市路线

　　2008年5月中旬

　　越南央行大举加息325个基点。

　　6月3日

　　越南政府指出，2008年经济增长目标从9%下调至7%，2009年经济增长率目标为7%-7.5%。

　　6月9日

　　越南总理表示“我们有能力采取干预行动以保持越南的币值”。

　　6月10日

　　越南央行上调利率200个基点至14%。

　　6月10日

　　越南央行宣布越南盾贬值2%，以抵制国际炒家狙击。

　　6月16日

　　政府在关税方面开始有选择性地调节出口的产品或者进口产品。6月16日开始，越南主要出口物资原油、煤矿、矿石等出口税率由原来的15%、10%、8%调整到20%。