大象转身不易，在减债重组的路上，通用电气不得不下定壮士断腕的决心。继房地产、医疗业务之后，航空租赁业务也被通用电气“抛弃”了。

对于通用电气而言，这不是个容易的决定，毕竟航空租赁业务已经是其金融板块下最后的“大头”了。但在庞大的债务和愈发危险的信用评级前，“一别两宽”或许是更明智的选择。

巨头呼之欲出

传闻传了没几天，通用电气（GE）就自行官宣了与航空租赁集团AerCap“联姻”的消息。当地时间3月10日，通用电气发布声明称，向AerCap出售旗下飞机租赁部门（GE Capital Aviation Services，以下简称“GECAS”）。

具体而言，根据双方协议，通用电气将把其飞机租赁部门约340亿美元的净资产，以及400多名雇员转移至AerCap。作为交换，通用电气会获得约240亿美元的现金，同时持有合并后新公司46%的股权。通用电气称，上述交易的总价将超过300亿美元。合并后的公司将保留AerCap的名称，而GECAS将成为AerCap的一项业务。

截至当天收盘，通用电气股价下跌5.36%，报收13.25美元，AerCap跌4.66%。值得一提的是，AerCap还获得了花旗集团和高盛对于240亿美元融资的保证，这也将成为Verizon之后今年全球第二大融资案。

对于300亿美元的价格，民航资源网专家、李及李数据分析公司创始人李瀚明表示，净资产大概也就是这个数。

不过，鉴于两家公司的体量，以及在全球航空租赁市场的份额，这一交易最终能否成行的确难说。3月8日，AerCap就向《华尔街日报》证实了这一消息，但当时，该公司表示，不保证交易会最终达成。

若交易完成，全球最大的航空租赁巨头呼之欲出。数据显示，GECAS拥有、负责维修或订购的飞机数量超过1600架。截至2020年底，其资产价值358.6亿美元。另外，监管备案文件显示，截至去年年底，AerCap拥有、负责管理或订购了约1330架飞机，其资产价值为420亿美元。

根据美国富瑞金融集团（Jefferies）的数据，AerCap与通用电气飞机租赁部门合并后，将拥有全球约7%的喷气式客机机队，这大约是最接近的竞争对手、总部位于都柏林的Avolon的三倍。根据声明中双方的预计，这笔交易或将需要9-12个月才能落地，期间需要得到AerCap股东和监管部门批准。

甩掉包袱

是否能打造一个史无前例的航空租赁巨头，或许并不重要。至少对于通用电气而言，这并非这起交易的初衷。

在发布的公告中，通用电气强调称，通过这笔交易和现有的现金储备，完成交易后有望减少300亿美元的负债，使得2018年末以来削减负债的总数达到700亿美元。公司希望能够在未来几年内将净负债/EBITDA（即未计入利息、税项、折旧及摊销的净利润）比值降至2.5倍水平以下。

债务是通用电气的难以承受之重。截至2020年底，该公司约有750亿美元的债务，其中约七成涉及该公司的金融板块。2019年末，通用电气的债务总规模为908亿美元。

而GECAS正是通用电气金融板块目前所剩的最大一块业务，占到金融板块2020年72.5亿美元营收规模的一半以上。2020年，通用电气金融板块总收入为72亿美元，GECAS占了近40亿美元。

从数据来看，GECAS在2020年的表现也不甚乐观。财报显示，通用电气2020财年归属于母公司普通股股东净利润为52.3亿美元，同比增长196.16%；营业收入为796.19亿美元，同比下跌了16.38%。

其中，航空租赁部门在2020年的营收同比下降了近1/5，利润更是惨淡，从2019年的10亿美元利润跌至去年的7.86亿美元亏损。为此，航空租赁部门还将其飞机的估值下调至350亿美元。

这与疫情脱不了干系。在疫情冲击下，全球航空公司资金紧张，难以向GECAS付款。

北京昶盛律师事务所主任宋云鹏告诉北京商报记者，在全球航空业中，飞机融资租赁的比例是比较大的，航空属于重资本的产业，这种方式能让航空公司发展比较快。而融资租赁一般是分期付款，根据协议可能是分月或者分季度来付款，但现在航空公司业务难以为继，因此付款可能也会滞后，间接冲击飞机租赁市场。

华尔街也对这笔交易报以积极的看法。巴克莱分析师朱利安·米切尔在本周的一份研报中称，飞机租赁业务的合并对于通用电气和AerCap来说是一笔双赢的交易，若能达成协议，将简化通用电气的资产负债表。“在许多投资者看来，GECAS是一个黑匣子，不停地消耗通用电气工业部门的资金……GECAS的负债仍然超过1000亿美元，这一直是劝退投资者买入更多通用电气股票的主要障碍。”

大象转身

“这件事情和疫情有关系但关系不大，GE拆分金融部门是十年前就有这个计划了，”李瀚明指出，通用电气现在正在进行业务裁剪，将制造业以外的金融等业务拆分，从而专业化市场定位。

在周三的投资者日活动上，通用电气CEO卡尔普坦言，“这笔交易标志着通用电气真正转型为一家更专注、更简单、更强大的工业企业。这对于公司转型目标极为关键，后续公司将能够集中精力于四大核心工业业务，以实现能源转型、精确医疗保健和航空工业的未来目标。”

虽然“抛弃”航空租赁业务看起来规模庞大，但在通用电气漫长的“重生”之路上，这只是其中一步。

2008年金融危机下，这家曾“定义了美国时代”的老牌巨头被总资产高达5000亿美元的金融板块严重拖累，尤其是占整体营收高达38%的放贷业务。2009年3月，通用电气股票收于每股6.66美元的低点，公司濒临破产。

此后，虽然在美联储的救助下获得了喘息的机会，但通用电气也一蹶不振，在过去十多年间，通用电气加快了各部门的资产重组进程，相继完成了房地产等资产的剥离。

李瀚明提到，2014年GE拆分了旗下为家电提供分期付款服务的消费者金融部门，独立成立Synchrony Financial这一家上市公司，现在拆分GECAS，也是去金融化，专注制造业的一部分。

2018年6月，126岁的通用电气被道琼斯工业平均指数剔除出成分股名单。当天，通用电气痛定思痛，宣布彻底重组。2018年由此被称为通用电气“重启之年”，具体的重组措施包括裁减1.2万名员工，缩减 15 个生产基地，冻结约2万名美国员工的养老金计划等等。当时，通用电气就提出了实现净债务与EBITDA之比不到2.5倍的目标。

通用电气的确是下了壮士断腕的决心。根据其向美国SEC提交的最新文件显示，截至2020年底，通用电气在全球雇佣了17.4万名员工，而2019年底雇员数为20.5万人，裁员达15%。在过去三年中，通用电气已累计辞退了13.9万名员工，裁员44.4%。

而此次售出航空租赁业务后，通用电气的金融板块也将“回归”。李瀚明指出，原先 GECAS 和 Synchrony Financial同属于GE Capital 这一 GE的金融子公司（同属于的还有能源部门的 GE Energy Financial Services）。这一金融子公司最早是在1932 年为消费者和企业提供融资服务，但是现在随着金融业的高速发展，融资成本已经大大降低了，逐渐这公司就没有存在的必要了。在GECAS被AerCap被收购以后，GEEFS就将进入GE本身，也宣告 GE Capital 的正式结束。这样的操作可以缩减GE的资产负债表，令公司聚焦在核心资产上。

对于未来的业务重心等问题，北京商报记者联系了通用电气方面，不过截至发稿还未收到具体回复。

不过，虽然甩掉了一些包袱，但对于通用电气而言，要想轻装重新上阵并不容易。在2021财年的业绩指引中，通用电气给出的经调整收益前景并不乐观。标普表示，将通用电气列入负面观察名单，评级为BBB +，并预计10-12个月后将评级下调至BBB，离“垃圾”仅剩“两步”之遥。穆迪则将其列入“前景不佳”名单，评级为Baa1。

“通用电气是经过多年才陷入这种混乱局面的，也需要数年时间来走上正轨。”美国投行 Huntington Private Bank首席投资官John Augustine评价道。

北京商报记者 陶凤 汤艺甜