香港市场近期上市的美团、小米等新经济股票纷纷破发，究其原因，一方面是发行定价偏高，另一方面则是部分新经济公司上市后经营业绩不及投资者预期。本栏认为，这些破发新经济股都曾是A股投资者翘首以盼的好股票，它们在香港股市采用市场化定价发行，投资者的高预期促成了高发行价，相比之下，A股市场的新股发行体制更利于保护中小投资者权益。

发行价偏高，是港股市场中新经济公司发行新股频繁破发的一个主要原因。美团、小米这些公司都是被投资者寄予很高市场预期的新经济公司，香港股市采用的又是注册制，只要财务数据真实，承销商确定发行价并无限制，只要能够卖得出去就行。在这样的背景下，新股发行定价肯定是越高越好，于是高价发行之后难免会跟着大面积破发。

实际上，此前A股新股也曾使用过市场化定价方式，询价机构漫天要价，结果是询价机构给出的价格越来越高，承销机构当然愿意采用最高区间的发行定价，原因就是发行定价越高，拟上市公司越愿意使用这家承销机构。最终的结果就是，大量的超募资金囤积，新股上市后涨幅越来越小，对应的破发风险却越来越大。

此外，港股新经济股大面积破发，也与投资者预期过高有关。曾几何时，新经济热到了没边，只要有钱可烧，新经济公司就敢补贴用户吸引眼球，然后就能不断地融资提高估值，泡沫也在不断地积累。等到成功上市时，公司的估值泡沫也到了峰值。然而，在上市之后，投资者突然发现这些新经济公司的发展并没有想象中的那么快，过高的预期之后，投资者预期开始冷静，对应的新经济公司股票股价也会理性回归，这个过程也导致了大面积破发。

事实上，很多新经济公司之所以放弃A股上市，投奔港股，也有客观原因在其中。主要有三点原因。一是发行价更高的诱惑。A股要受制于23倍发行市盈率限制，相对而言，在A股上市的新经济公司估值会显得十分便宜；二是港股发行股票时可以直接老股减持，解禁后的减持也没有过多限制，A股市场则限制多多，对于一些上市后套现目的较强的企业而言，港股市场的规则显然更合适；三是在港股上市过程相对简单，毕竟是注册制，但在A股却十分严苛，发审委从严审核的关卡会撕掉一些伪新经济公司的外套，因为在A股市场实实在在的利润才是硬指标。

在本栏看来，港股新经济股频破发的情况值得引起监管层的关注。在2019年科创板将大概率落地，试点注册制以及新股定价方面都有一些值得借鉴的东西，一方面要适度放宽上市门槛，积极拥抱新经济企业，但同时也要做好投资者的保护工作，毕竟A股市场的投资者结构较为特殊，仍以中小投资者为主，保护他们的投资利益应该是监管层的重中之重。

北京商报评论员 周科竞